澜起科技(688008)：拐点向上趋势确立 DDR5加速渗透 新品放量可期

事件：公司发布23 年年报：营业总收入22.86 亿元，同比下滑37.86%，归母净利润4.51 亿元，同比下降65.30%；扣非归母净利润3.70 亿元，同比下降58.11%。公司发布24Q1 业绩预告：营业收入7.37 亿元，同比增长75.74%；归母净利润2.10-2.40 亿元，同比增长965-1117%；扣非归母净利润2.10-2.35 亿元，同比增长70862-79310%。


　　拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复，DDR5 渗透加速。分产品来看，公司23 年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向DDR5 迭代升级，DDR5下游渗透率提升，叠加公司DDR5 子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23 年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司24Q1 内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为6.95/0.39 亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段，Retimer、MRCD/MDB 芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。


　　产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。23 年毛利率58.91%，同比增加12.47pct，主要由于产品结构优化，DDR5 内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。公司23 年净利率19.74%，同比变化-15.64pct，主要由于研发投入加码，研发费用率29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司24Q1 预计净利率中位数30.53%，同比增加25.83pct，环比增加2pct，盈利能力明显改善。


　　高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。受益AI 服务器需求爆发，公司PCIe Retimer 芯片规模出货，切入境内外云厂供应链，24Q1出货量约15 万颗，较23 年全年出货量增长150%。伴随对高带宽需求增加，公司MRCD/MDB 芯片24Q1 收入突破2000 万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。


　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年营业总收入分别为41.27、65.14、81.36 亿元，同比增速分别为80.57%、57.83%、24.90%；归母净利润分别为13.51、23.38、30.87 亿元，同比增速分别为199.71%、73.01%、32.02%，对应24-26 年PE 分别为40X、23X、17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期，DDR5 产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.世.杰./.李.珏.晗    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司