苏美达(600710)：业绩符合预期 纺织服装板块贡献增量 造船板块被低估

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报。据公司公告，2023 年公司实现营业收入1229.8 亿元，同比下滑12.9%，实现归母净利润10.3 亿元（YOY+12.8%），扣非归母净利润8.32 亿元（YOY+9.1%）。其中，2023Q4 营收269.2 亿元，同比提升2.82%，归母净利润1.4 亿元，同比增长6.7%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长57.9%，归母净利润与我们此前预测的10.3 亿基本一致，业绩符合预期。


　　业绩符合预期，大宗拖累有限，业绩稳定性验证。参考公司2023 年年报公司制造业相关利润总额占63%，供应链相关利润总额占比37%，收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑，利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳健得到验证，产业链板块价值进一步彰显。


　　收入成本确认滞后，船舶板块盈利尚未释放，24-25 年业绩增长确定性提升。据公司公告，新大洋造船厂2023 年完成交付19 艘，营收44.43 亿，增速21.74%。据克拉克森，旗下新大洋造船厂新签订单54.17 万CGT，同比+54.83%，全年交付37.65 万CGT，同比+29.95%。预计2024 交付量40.43 万CGT，同比+7.3%。2024 年交付订单签单时间范围2021 年6 月-2022 年11 月。2021 年之前签订的低价订单已交付结束，高价订单进入持续交付期。公司散货船订单占比高，对钢价更敏感。参考克拉克森数据，相比2022 年初，截至2024 年3 月，收入端新造船价格指数上涨19%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比20%-40%的钢价回落23%。


　　造船板块：细分领域强者，船舶板块重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024 年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）截至2024 年3 月，公司手持订单金额从2018 年的21.4 万CGT 上升至102.8 万CGT。24 年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。


　　业绩符合预期。考虑到低价订单仍在消化，高价订单交付仍需时间，但新造船价格持续上涨，船价持续超预期，造船业务上行趋势明确。维持“买入”评级，下调24-25 年盈利预测，新增2026 年预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.1、12.4、13.8 亿元（原24-25 年预测为13.7/15.2 亿元），对应PE 为10、9、8 倍。大宗压力下业绩维持增长，年报业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在24-25 年确认收入，业绩增长确定性提升，重申“买入”评级。


　　风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司