璞泰来(603659)：负极盈利承压 新品研发引领新增长

事件。2024 年4 月12 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23年公司全年实现营收153.40 亿元，同比变动-0.80%，实现归母净利润19.12 亿元，同比变动-38.42%，扣非后归母净利润17.81 亿元，同比变动-39.82%。


　　24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收30.34 亿元,同比-17.97%，环比-16.93%，归母净利润为4.45 亿元，同比-36.64%，环比+57.35%，扣非后归母净利润为4.19 亿元，同比-38.25%，环比+79.18%。毛利率：2024Q1 毛利率为31.35%，同比-2.95pct，环比-5.06pct。净利率：2024Q1 净利率为16.72%，同比-4.50pcts，环比-8.32pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为12.62%，同比+1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55%、4.61%、6.39%、0.07%。


　　负极盈利承压，涂覆隔膜市占率领先。1）负极及石墨化：23 年公司负极材料及石墨化实现营收66.11 亿元，同比减少16.01%，其中负极材料出货15.53万吨，同比增长11.35%，整体毛利率14.99%，同比下降14.49pcts，主要受到行业产能过剩及下游客户去库的影响。产能方面，四川年产 28 万吨负极材料一体化项目持续推进，其中一期 10 万吨预计于 24 年建成投产，二期 10 万吨计划于 24 H2 完成施工建设；2）膜材及涂覆：2023 年，公司涂覆隔膜销量达到 52.71 亿㎡，同比增长 21.50%，占国内湿法隔膜出货量的40.73%。公司持续推进基膜涂覆一体化，基膜设备目前已完成拉伸和萃取环节的自产样机开发，将应用于四川基地隔膜二期项目。


　　新品研发取得积极进展，未来增量可期。1）复合集流体：2023 年 10 月，公司与宁德时代就复合铜箔集流体业务建立战略合作关系。目前，公司复合铝箔已经实现消费领域的小批量出货。公司全资子公司江苏卓立一期年产 1.6 万吨复合铜箔生产基地已完成厂房建设，预计 2024 年建成投产；2）固态电池：公司已完成固态电解质 LATP 和 LLZ 的中试，产品离子电导率达 10-3S/cm，并已在四川基地建成年产 200 吨固态电解质中试产线；3）硅碳负极：新一代纳米硅碳产品技术已定型，CVD 沉积技术和硅碳复合技术处于行业领先地位。公司于 2023 年 7 月设立安徽紫宸，以其为主体的年产 1.2 万吨硅基负极材料项目计划于 2025 年开始逐步分期投产。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收164.43、215.71、263.00亿元，同比增速分别为7.2%、31.2%、21.9%，归母净利润20.81、28.35、34.81亿元，同比增速分别为8.8%、36.2%、22.8%，对应PE 为21、15、12 倍，考虑到公司负极、膜材及自动化装备业务有望发挥协同效应，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新建产能释放不及预期、原材料价格波动剧烈、新品研发进度不及预期。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.佳./.李.孝.鹏./.席.子.屹./.赵.丹./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司