许继电气(000400)2023年年报点评：业绩略超预期 柔直技术加速公司成长

事件：公司发布2023 年年报。2023 年度公司实现营业收入170.61 亿元，同比+13.51%；实现归母净利润10.05 亿元，同比+28.03%；扣非后归母净利润8.69 亿元，同比+21.82%。其中，23 年Q4 公司实现营业收入63.97亿元，同比+8.17%，环比+80.22%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+70.20%，环比+4.28%。公司业绩略超预期。


　　分业务看，2023 年度公司智能变配电系统、新能源及系统集成、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统收入45.77/39.41/34.83/31.41/12.02/7.16 亿元， 同比-0.88%/+42.03%/+12.55%/+14.25%/+9.42%/+3.12%。分地区来看，国内业务收入169.08 亿元，同比+13.93%；海外业务收入1.53 亿元，同比+98.00%。


　　收入结构变动致使23 公司毛利率水平略有下降。2023 年度公司综合毛利率与净利率分别为18.00%/6.95%，同比-1.04pct/+0.45pct，其中23 年Q4 公司毛利率及净利率分别为16.78%/4.37%，同比+0.58pct/+1.47pct，环比-1.93pct/-2.96pct。我们认为23 年公司毛利率水平略有下滑，主要为利润率水平较低的新能源及系统集成在收入中占比提升所致。


　　我国特高压建设高景气，公司有望受益于柔直技术应用带动的换流阀价值量提升。根据国家电网，23 年我国4 条直流特高压核准开工，达到历史峰值。


　　公司直流特高压设备中标份额前低后高，全年中标额超14 亿元，在换流阀、直流控保领域保持优势地位。我们预计24 年特高压建设延续高景气，全年直流核准数开工数4 条。同时24 年有望开启柔性直流特高压元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目有望（部分）采用柔直技术，带来换流阀价值量显著提升，加之柔直在海风领域的应用积极推进，公司有望显著受益。


　　投资建议：预计24-26 年公司归母净利润12.29/16.86/20.83 亿元，同比+22.3%/+37.2%/+23.5%，对应PE 为22.5/16.4/13.2，维持“增持”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期；市场份额下滑风险；海外经营风险。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司