开立医疗(300633)：2023Q4业绩超预期 全年内镜板块高速增长

事件


　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入21.20 亿元（yoy+20.3%），归母净利润4.54 亿元（yoy+22.9%）。


　　其中，第四季度，公司收入为6.52 亿元（yoy+27.58%），归母净利润为1.34 亿元（yoy+7.56%），扣非净利润为1.21 亿元（yoy+3.43%）。


　　事件点评：


　　内镜板块全年仍实现较快增长，同比增长约39%从产品线看，2023 年公司超声业务实现收入12.23 亿元（yoy+13%），2023 年上半年实现收入约6.49 亿元（yoy+19.52%），下半年增速有所放缓，主要是国内超声业务受行业合规政策加严，招标节奏停滞导致。全年超声业务，分区域来看，预计海外超声收入增速超过20%，国内超声业务在低个位数增速增长。近年来公司超声业务增长的主要动力是高端彩超的放量，如S60/P60 系列在各级医疗机构装机占比提升。公司也持续在高端彩超领域推出新产品，2023 年公司新一代超高端彩超平台S80/P80 系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，预计未来公司在高端及超高端彩超市场也将持续提升市场占有率。


　　2023 年公司内镜板块业务实现收入约8.50 亿元（yoy+39%），预计其中软镜设备保持快速增长，硬镜平稳增长，耗材收入基本持平。内窥镜板块销售毛利率达74.42%（+4.85pct），我们预计主要为HD550/580 高端内镜系列占比提升和镜体占比提升所致。软镜设备目前主要在国内市场销售，2024 年预计随着公司内镜设备在欧盟等区域注册拿证，海外市场也将实现快速增长。


　　国内软镜市场以进口品牌为主，但国产品牌正在快速追赶。公司内镜产品丰富，推出了覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，如在消化呼吸领域，推出了HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200 等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场。在渠道及服务方面，公司建立广泛的经销商网络和售后服务体系，持续优化网点维修中心，为当地客户和渠道提供更有效的、更快捷的服务。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加HD-580 等高端新品陆续放量，软镜板块收入预计2024 年也仍将保持高速增长。


　　公司积极拓展微创外科板块，预计未来保持高速增长


公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划，激励计划的考核目标为公司2023-2026 在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4 亿，2024-2026 年同比增长45%/72%/60%。2023 年我们预计公司微创外科收入约7000 万元，2024 年预计大概率完成股权激励目标。


　　2019 年，公司凭借在消化内镜领域的技术积累，快速推出第一款全高清腔镜摄像系统SV-M2K30。此后，公司的硬质内窥镜摄像系统以每年一款新产品的速度稳健发展，相继推出SV-M4K30 超高清白光摄像系统、SV-M4K40 超高清近红外荧光摄像系统，这些产品已覆盖了腔镜市场的主流产品类别。2023 年，公司再次展现创新实力，推出了SV-M4K100 系列4K 超高清多模态摄像系统和精卫II 系列全高清软硬镜一体摄像系统。此外，硬式内窥镜镜体、微创外科配套产品系列正在不断丰富，自主研发的10 mm 胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。这些新产品将为公司微创外科板块业务快速发展奠定坚实基础。


　　投资建议


　　我们增加对2026 年的业绩预测，预计2024-2026 年公司收入端有望分别实现25.72 亿元、31.47 亿元和38.28 亿元，对应收入端增速分别为21.3%、22.4%和21.6%，2024-2026 年归母净利润预计有望分别实现5.94 亿元、7.49亿元和9.29 亿元，利润端增速分别为30.7%、26.1%和24.0%。2024-2026 年对应的EPS 分别约1.38 元、1.74 元和2.16元，对应PE 估值分别为27 倍、21 倍和17 倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险。


　　产品研发不及预期风险。


　　设备采购需求下滑风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司