许继电气(000400)：特高压与海风助力直流业务发展 电表与国际业务表现亮眼

全年业绩稳健增长，拟现金分红3 亿元。23 年公司实现营收170.61 亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05 亿元，同比增长28.03%。全年销售毛利率18.00%（同比-1.04pct.），扣非销售净利率5.09%（同比+0.31pct.）。


　　2023 年公司拟派发现金红利3 亿元，占当期归母净利润30%。


　　四季度业绩同比高增，毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元（同比+8.17%，环比+80.22%），归母净利润2.33 亿元（同比+70.20%，环比+4.28%）。


　　23 年公司特高压直流订单表现良好，24-25 年进入交付高峰。2023 年公司直流输电收入7.16 亿元，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13 亿元，24-25 年进入交付高峰。


　　24 年我国有望启动特高压柔性直流招标，换流阀价值量预计将大幅提升。


　　海风柔直应用拐点在即，公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海，我们预计24 年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目，公司市场份额高达50%；目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW，其中阳江三山岛、山东半岛北项目24 年有望启动换流阀与控保招标。


　　智能变配电业务保持稳健，配电网升级改造提振远期需求。23 年公司智能变配电收入45.77 亿元，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pct.。23 年公司在保护监控国网集招排名由第7 升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地，公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。


　　收购哈表所提高电表业务综合实力，国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100%股权收购，市场份额与行业地位进一步提升。23 年公司签订智利AMI 二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。


　　风险提示：特高压进度不及预期；新能源行业竞争加剧；配网需求不及预期。


　　投资建议：下调24 年、上调25 年盈利预测，维持“买入”评级。


　　考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏，下调24 年、上调25 年盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润12.07/17.09/21.42 亿元（24-25 年原预测值为12.65/16.75 亿元），当前股价对应PE 分别为23/16/13 倍，维持“买入”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司