报喜鸟(002154)：盈利能力与存货效率提升 多品牌成长可期

公司2023 年收入、利润同比分别增长22%、52%，各品牌经营计划成功执行，直营渠道高速增长，带动全面收入增长，库存周转提效，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。预计24-26 年公司归母净利润规模为8.02亿元、9.16 亿元、10.19 亿元。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。


　　多品牌全面增长，2023 年收入业绩新高。


　　1）2023 公司全年实现营收52.54 亿元，同比增长21.82%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.11%；扣非净利润6.05 亿元，同比增长61.61%。增长主要源于各品牌经营计划的成功执行，带动了全面收入增长，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。


　　2）23Q4 公司营收15.86 亿元，同比增长24.46%；归母净利润1.43 亿元，同比增长92.04%。


　　收入拆分：哈吉斯与其他成长品牌增速较快，直营渠道高速增长。


　　①分品牌：1）报喜鸟：2023 年报喜鸟品牌营收17.30 亿，同比+17.18%；截至23 年末，门店数量同比+13 家至817 家，其中直营店/加盟店数量分别为232 家/585 家，同比+11/+2 家。


　　2）哈吉斯：2023 年营收17.58 亿，同比+24.12%；截至23 年末，门店数量同比+40 家至457 家，其中直营店/加盟店数量分别为327 家/130 家，同比+14/+26 家。


　　3）乐飞叶：2023 年营收2.62 亿，同比+40.50%；截至23 年末，门店数量同比+9 家至75 家，其中直营店/加盟店数量分别为73 家/2 家，同比+9/+0 家。


　　4）恺米切&TB：2023 年营收1.79 亿，同比+30.06%；截至23 年末，门店数量同比+10 家至172 家，其中直营店/加盟店数量分别为148 家/24 家，同比+13/-3 家。


　　5）宝鸟：2023 年营收10.39 亿，同比+15.87%。


　　②分渠道：1）线上：2023 年线上营收8.04 亿，同比+0.75%；其中淘系平台交易金额3.70 亿，同比-4.30%，退货率45%，同比+10pct。


　　2）线下：直营增速快于加盟，门店数量稳定增长，购物中心店占比提升。2023年直营营收20.89 亿，同比+44.05%；加盟营收8.07 亿，同比+4.72%。截至23 年底，公司门店数量同比+77 家至1761 家，单店面积同比+0.60%；其中直营/加盟门店数量分别为793 家/968 家，同比+47 家/+30 家，直营/加盟单　　店面积同比+1.64%/0.53%；商场/购物中心/街边店数量分别为584 家/570 家/607 家，同比+8/家+62 家/+7 家，商场/购物中心/街边店单店面积同比+2.37%/+0.91%/+0.36%。


　　3）团购：2023 年团购营收11.65 亿，同比+15.63%。


　　盈利能力提升。2023 年公司毛利率为64.71%，同比增长1.97pct。其中直营毛利率77.23%（+1.77pct），加盟毛利率66.67%（-0.59pct），团购毛利率46.40%（+0.56pct），线上毛利率69.53%（+1.76pct）。2023 年公司净利率为13.87%，同比增长2.84pct。23Q4 公司毛利率为64.93%，同比增长4.74pct；净利率为9.52%，同比增长3.10pct。


　　期间费用率减少。2023 年公司销售费用率为38.66%，同比减少1.01pct；管理费用率为7.05%，同比增长0.58pct；研发费用率为2.07%，同比增长0.14pct；财务费用率为-0. 95%，同比减少0.17pct。


　　现金流水平显著增长，存货周转效率显著提升。1）2023 年经营活动净现金流同比增长123.87%至11.54 亿元。2）2023 年存货周转天数为226 天，同比-35 天。3）2023 年应收账款周转天数为43 天，同比-6 天。


　　盈利预测及投资建议：公司通过全渠道营销策略，整合线上线下资源，控制终端销售折扣，强化会员管理和数字化营销，有效提升品牌形象促进销售，加快库存周转。预计2024 年-2026 年公司收入规模为59.15 亿元、66.28 亿元、73.60 亿元，同比增速为13%、12%、11%；归母净利润规模为8.02 亿元、9.16 亿元、10.19 亿元，同比增速为15%、14%、11%。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：品牌销售增长不及预期；门店扩展不及预期；线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。

□.刘.丽./.赵.中.平./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司