西大门(605155)：23Q4收入提速 遮阳成品出海零售贡献新增量

事件：近期公司发布2023 年年报。2023 年收入6.4 亿元/同比+27.7%，归母净利润0.91 亿元/同比+11.1%；单Q4 收入1.9 亿元/同比+39.8%，归母净利润0.15 亿元/同比-7.9%。


　　乘跨境电商红利，遮阳成品快速增长。1）分产品，遮阳面料/遮阳成品收入分别同比+10%/+133%至4.7/1.5 亿元，其中阳光面料/遮光面料/可调光面料收入分别+14.0%/-1.1%/+25.5%至1.8/1.8/1.1 亿元。遮阳产品作为公司产业链向前端延伸的战略产品，收入高速增长主因海外线上业务的快速放量。2）分渠道，境外/境内收入分别同比+36%/+13%至4.2/2.1亿元，境外收入领跑主因成品+跨境电商业务快速增长。


　　产能利用率+高毛利成品业务占比提升带动毛利率向上，品牌营销投放力度加大致利润率波动。1）毛利率：23 年毛利率同比+4.4pct 至38.7%，其中遮阳面料/遮阳成品毛利率分别同比+3.9/2.4pct 至36.5%/46.6%，遮阳面料毛利率提升主因订单需求带动产能利用率提升；此外成品业务势头强劲带动遮阳成品收入占比提升。2）费用端，销售/管理/研发费用率分别+5.1/-0.5/+0.2pct 至14.9%/6.0%/4.0%，其中销售费用率提升主因公司积极拓展跨境2C 出海，为促进销售而加大电商平台、广宣及展会的投放力度；3）净利率：23 年归母净利率同比-2.1pct 至14.3%。


　　遮阳行业小而美细分赛道，海外需求主导，景气度向上。海外的功能性遮阳材料市占率达到70%以上，更换频次高且需求稳定。国内的建筑遮阳行业起步较晚，渗透率不到5%，成长空间大。国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈，格局较为分散，头部企业以出口为主，其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质价比产品，以2B/2C 方式出海有望获得更大的增长空间。


　　盈利预测与投资建议：公司深耕功能性遮阳材料的研发、生产和销售，作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，生产工艺成熟、产品矩阵完备，过去代工积累了丰富的生产经验。公司顺应中国供应链出海的趋势，借助跨境电商平台的快速崛起，布局成品业务打造第二增长曲线。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为1.15/1.58/2.03 亿元，当前股价对应的PE 分别为16/12/9 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：跨境电商拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

□.郭.彬./.龚.书.慧    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司