深度*公司*恒力石化(600346)：归母净利润大幅增长 分红比例明显提升

2023 年公司实现营业总收入2348.66 亿元，同比增长5.62%；归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%。其中，2023 年四季度实现营业总收入617.04 亿元，同比增长18.70%，归母净利润12.04 亿元，同比增长131.95%，归母净利润大幅增长，新材料产能有望投放，维持买入评级。


支撑评级的要点


归母净利润大幅增长，资产负债率小幅下降。2023 年公司依托“大化工”平台，全产业链一体化布局，营收和归母净利润同比均实现正增长。2023 年公司销售毛利率11.25%，同比+3.04 pct，其中，炼化产品、PTA、新材料产品分别实现营收1199.61、726.07、341.15 亿元，同比分别-3.00%、+28.20%、+17.09%，毛利率分别为+18.53%、-1.36%、10.40%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。截至2023 年末，公司资产负债率为76.98%，同比降低1.10 pct。未来随着下游需求继续复苏，炼化产品价差有望扩大，公司盈利能力有望持续提升。


现金分红高比例，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55 元（含税），现金分红比例为56.07%，高于2020 年公司未来五年股东回报中的承诺：当资产负债率为75-80%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的40%。未来，随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续完善“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。


高性能树脂及新材料产能有望释放。2023 年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局， 1）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，预计 2024 年 2 季度实现全面投产，项目专注碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能。2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目已开工，预计 2024 年下半年投产。3）锂电隔膜项目：营口基地年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目预计 2024年上半年前达产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜 12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜 6 亿平方米项目，已试生产的 1 条产线预计 2024 年上半年达产，其余生产线预计 2024 年陆续试生产。随着公司新产能逐步释放，业务规模有望持续增长。


估值


基于石化行业景气度缓慢复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为89.30 亿元、97.94 亿元、120.37 亿元。预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.27 元、1.39 元、1.71 元，对应的PE 分别为12.0 倍、10.9倍、8.9 倍。维持公司买入评 级。


评级面临的主要风险


原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司