中国中车(601766)：一季报业绩超预期 期待铁路招标落地

投资事件： 公司披露2024 年一季度业绩预增公告。2024 年第一季度公司实现实现归母净利润9.23 亿元-10.46 亿元，预计增加3.08 亿元-4.31 亿元，同比增长50%-70%。


　　一季度业绩超预期高增。2024Q1 公司预计实现归母净利润9.23 亿元-10.46亿元，预计增加3.08 亿元-4.31 亿元，同比增长50%-70%。预计实现扣非归母净利润5.83 亿元-7.06 亿元，与去年同期相比增加3.79 亿元-5.02 亿元，同比增长186%-246%。公司业绩的大幅增长主要系产品交付结构变化， 以及23Q1 基数相对较低所致。


　　高铁动车组受益铁路客流量复苏+存量维保需求，新造及维修共振向上。


　　1）2024 年春运全国铁路累计发送旅客4.84 亿人次，日均发送1208.9 万人次，同比增长39%，较2019 年同期增长18.8%。清明小长假期间，全国铁路累计发送旅客7963 万人次，日均1592.6 万人次，比2019 年同期增长19.6%。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上。受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招，23 年新增高铁通车2772 公里，累计通车4.5 万公里，预计2024-2025 年年均新增仍保持在2500 公里以上，2023 年新增高铁动车组招标164 组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量将超200 组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6 年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24 年高级修首次招标323 列超预期，其中三级修28 列，四级修93 列，五级修202 列。分车型看，公司铁路装备业务中动车组占比超40%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。2023 年12 月至2024 年3 月，公司已签订动车组采购订单111.7 亿元；并获动车组高级修订单147.8 亿元，较2023 年全年实现翻倍。


　　中央推动大规模设备更新及公转铁，机车货车需求有望释放。2023 年12月，国家铁路局出台老旧内燃机车淘汰更新管理办法，规定2035 年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2024 年2 月23 日，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。2 月28日，铁路局局长表示将力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，将时间表提前。4 月12 日，交通运输部提出要加快推动《交通运输大规模设备更新行动方案》出台。截至2023 年，我国铁路机车保有量2.24 万台，其中内燃机车7800 台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。


　　盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润141.57 亿元、166.91 亿元、196.88亿元，对应EPS 为0.49、0.58、0.69 元，对应PE 为14 倍、12 倍、10 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

□.鲁.佩./.王.霞.举    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司