福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 单平净利有望企稳

公司2023 年实现归母净利润18.5 亿元，同比增长17%。2023 年公司实现营业收入225.9 亿元，同比增长20%；归母净利润18.5 亿元，同比增长17%。


对应23Q4 实现营业收入59.4 亿元，同比增长11%，环比下滑2%；归母净利润4.2 亿元，同比增长828%，环比下滑23%。


2023 年胶膜价格同比下滑，单平净利走低。2023 年公司光伏胶膜单平不含税售价9.1 元，同比下滑3.7 元；单平成本7.8 元，同比下滑3 元；单平毛利1.3 元，同比下滑0.7 元；单平净利0.8 元，同比下滑0.4 元。对应23Q4单平净利0.6 元，同比增长0.5 元，环比下滑0.2 元。


销售量大幅增长，龙头地位稳固。2023 年公司销售胶膜22.5 亿平，同比增长70%，与行业装机增速一致，市占率约为50%，龙头地位稳固；对应23Q4销售胶膜6.5 亿平，同比增长56%，环比增长4%。2024 年公司将持续推进越南、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张，预计2024 年底产能有望超过30 亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司综合竞争优势显著。


组件排产高景气，胶膜盈利有望企稳。3 月起组件排产环比改善显著，光伏胶膜产销两旺。根据SMM 统计，3 月组件排产54GW，环比增长77%，对应胶膜需求约5.4 亿平；根据硅业分会预测，预计4 月组件排产54GW，环比持平，开工维持高景气，对应胶膜需求约5.4 亿平。2024 年初至今光伏级EVA 粒子含税价格累计上涨约2,300 元/吨，对应胶膜单平成本增加约0.8-0.9 元。


2024 年初至今EVA 胶膜单平含税价格累计上涨0.8 元，成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA 粒子产能逐步释放及POE 粒子国产化稳步推进，胶膜单平价格及成本中枢将下移，龙头企业有望保持盈利稳定，二三线企业微利或亏损。


风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。


投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，下调2024-2025 年盈利预测，预计2024-2026 年收入235/254/272 亿元（2024-2025年原预测为291/348 亿元），同比增速4%/8%/7%，归母净利润22.5/27.3/32.5亿元（2024-2025 年原预测为27.0/31.0 亿元），同比增速22%/21%/19%；摊薄EPS=1.21/1.46/1.74 元，当前股价对应PE 为21/18/15x，维持“增持”评级。

□.王.蔚.祺./.陈.抒.扬    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司