新产业(300832)：国内销售结构持续优化 海外试剂如期放量

事项：


　　公司发布2023 年年报，全年实现营收39.30 亿元（yoy +29.0%）。实现归母净利润16.54 亿元（yoy +24.5%），扣非归母净利润为15.47 亿元（yoy +24.7%）。


　　符合市场预期。


　　公司发布分红预案，每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），占净利润比重达47.5%。


　　平安观点：


　　2023 年业绩保持高速增长。2023 年公司实现营收39.30 亿元（yoy+29.0%），其中国内市场主营业务营收为26.01 亿元（yoy +25.5%）；海外市场主营业务营收为13.19 亿元（yoy +36.2%）。在海外毛利率提升的带动下，主营业务毛利率同比提升2.7pct 至73.2%。2023 年公司销售费用率同比上涨1.0pct 至16.0%；研发费用率同比下滑1.1pct 至9.3%；而管理费用率同比上涨2.6pct 至2.7%，主要由于2022 年存在股权激励费用冲回。


　　国内装机结构持续优化，带动试剂稳步放量。由于2023H2 医疗反腐的发酵一定程度影响了设备入院进程，2023 年国内新增装机为1465 台（yoy-3.0%），其中大型机占比维持高位63.3%。尽管新增装机数同比略有下滑，但在大型机和流水线销量增加的带动下，国内仪器销售额同比上涨33.5%，并驱动国内试剂销售额同比增长23.7%。


　　海外试剂如期放量，新增装机暂时下滑无需担忧。2023 年海外新增装机3564 台（yoy -18.2%），主要由于1）公司把装机重心放在中大型机上，减少的主要是低年单产的小型机，中大型机装机量占比同比上涨20.2pct至56.7%；2）公司取消国家总代后，短期看，部分原代理商由于利益被瓜分而有所抵触。但长期看，随着新代理商的增加，各地区医疗机构渗透率将大幅提升，利好公司长期海外装机前景。2021 年后，公司中大型机的强劲装机带动2023 年海外试剂销售额快速放量，同比增长达54.6%，带动海外整体毛利率提升9.9pct 至65.7%。


　　维持“推荐”评级。考虑到医疗反腐在部分地区对设备入院仍有一定影响，小幅下调2024、2025 年预期，调整2024-2025年EPS 预测并新增2026 年EPS 预测为2.62、3.26、3.96 元（原2024-2025 年EPS 预测为2.71、3.43 元）；鉴于公司近年装机数保持强劲、国内外装机结构持续优化，将带动试剂放量、毛利率逐步优化，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内医疗反复对化学发光仪器装机产生影响、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收入不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发阶段，若失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

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