诺禾致源(688315)：业绩阶段性承压 全球布局持续深化

事件：公司发 布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。公司2023 年全年实现营收20.02 亿元（+3.97%），归母净利润1.78 亿元（+0.47%），扣非净利润1.40 亿元（-8.92%），经营性现金流3.34 亿元（+9.95%）；2023Q4 实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53 亿元（-18.02%），扣非净利润0.36 亿元（-27.22%）。2024Q1 实现营收4.68 亿元（ +6.32%）， 归母净利润0.27 亿元（+21.40%），扣非净利润0.21 亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08 亿元。


公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023 年全年及2024 年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023 年实现营业收入6.36 亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023 年实现营业收入2.69 亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：


2023 年实现营业收入9.53 亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。


全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023 年港澳台及海外地区营收9.85 亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5 个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。


业务流程体系持续优化， 规模优势有望愈发显现。公司2023 年研发投入1.24 亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1 研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势， 2023 年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGS PD-seq 系列等LDT 产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。


投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40 亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS 分别为0.52/0.65/0.82 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为26/20/16 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司