科威尔(688551)：业绩符合预期 看好氢能及小功率业务高增

2023 年业绩符合我们预期


公司公布2023 年业绩：收入5.29 亿元，同比增长41%；归母净利润1.17亿元，同比增长88%，业绩符合我们预期。


发展趋势


大功率测试电源：光储营收增速快于电动车，产品线拓展有望进一步提升订单增速。公司23 年新能源发电行业营收1.81 亿元，同比高增70%，主要受益于国内光伏装机旺盛（同比+148%）驱动企业对于测试设备需求，我们预计2024 年光储行业仍有望保持一定增速，测试设备需求稳步增长；23 年电动车行业营收1.8 亿元，同比增长仅13%，我们认为主要受制于新能源车行业增速放缓、企业资本开支下降影响，23 年公司推出电芯及模组测试设备，单线价值量比电池包测试设备提升2 倍+，产品线丰富驱动增长。


小功率测试电源：构建分销渠道，国产替代加速。2023 年公司小功率测试电源实现订单超1.4 亿元，同比增长100%+。目前行业仍被致茂电子、艾德克斯、是德科技等台资及海外厂商占据。公司23 年拓展数十家分销商，凭借性价比优势逐步国产替代，我们预计24 年订单规模有望超2 亿元。


氢能快速发展，功率半导体复苏。23 年公司氢能业务营收1.2 亿元，同比增长36%，其中电解槽业务在终端旺盛需求下迎来高增，我们预计24 年仍有望持续增长；燃料电池业务我们预计24 年随着各电池企业逐步上市、企业端资金压力缓解，或带动其测试设备需求，24 年氢能订单总额有望超2亿元，此外我们预计半导体业务受行业复苏亦有望逐步回暖。


期间费用率下降，毛利率稳定。公司4Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/8.8%/11.5%/-2.3%，分别环比变化-2.0ppt/-1.3ppt/-5.6ppt/0.5ppt，规模效应带动期间费用率下滑。盈利能力方面，公司4Q23 销售毛利率环比下降1.1ppt 至52.4%，销售净利率环比提升5.4ppt 至24.0%，受公司产品降价影响，盈利能力较为稳定。


盈利预测与估值


我们维持2024/2025 年净利润预期1.65/2.22 亿元，当前股价对应2024/2025 年22.1/16.4x P/E，维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下滑，我们下调目标价13.5%至55.0 元，对应28.0x 2024 和20.8x 2025P/E，较当前股价有26.4%的上行空间。


风险


下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。

□.季.枫./.严.佳./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司