许继电气(000400)：特高压在手订单充足 增量业务多点开花

23 年业绩维持稳步增长，23Q4 利润增速亮眼


　　23 年合计实现营收170.61 亿元，YOY+13.5%；归母净利润10.05 亿元，YOY+28.0%；扣非归母净利润8.69 亿元，YOY+21.8%。毛利率18%，净利率6.95%。


　　23Q4 实现营收63.97 亿元，YOY+8.2%；归母净利润2.33 亿元，YOY+70.2%；扣非归母净利润1.5 亿元，YOY+68.6%。毛利率16.8%，净利率4.4%。


　　业务分拆来看：


　　1、直流输电系统：实现收入7.2 亿元，yoy+3.1%，毛利率42.3%，yoy-4.1pcts。


　　毛利率变化主要系受产品结构影响，直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。


　　2、智能变配电系统：实现收入45.8 亿元，yoy-0.9%，毛利率22.7%，yoy-1.6pcts。


　　3、智能中压供用电：实现收入31.4 亿元，yoy+14.3%，毛利率16.3%，yoy+1.3pcts。


　　4、智能电表：实现收入34.8 亿元，yoy+12.6%，毛利率25.2%，yoy-0.4pcts。


　　未来业绩增长点：特高压在手订单充足，增量看氢能、出海等1）特高压订单方面，2023 年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等； 在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目；截至2024 年4 月12 日在手订单合计超过 16 亿元。


　　2）氢能方面，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT 制氢电源、氢电耦合等产品与方案；2023 年公司IGBT 制氢电源实现首台套订货。


　　3）海外市场方面，公司2023 年国际业务实现收入1.53 亿元，yoy+98%；实现毛利率20.02%，yoy+3.98pct；收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。


　　盈利预测


　　公司2023 年经营业绩持续稳步增长，我们看好公司1）受益2024-2025 年的特高压建设投运高峰期；2）受益配网自动化的投资增长；3）氢能、海外市场等贡献业绩增量。


　　基于公司23 年经营情况，我们调整公司24-26 年营业收入预测至213.6、252.7、290.7 亿元（原值为24 年228.5 亿元），归母净利润预测至12.7、15.1、17.5 亿元（原值为24 年16.7 亿元），yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%，对应当前估值22、18、16X PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司