许继电气(000400)2023年年报点评：23年业绩表现亮眼 期待直流业务加速成长

事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入170.61 亿元，同比增长13.51%（较2022 年调整后数据，下同），归母净利润10.05 亿元，同比增长28.03%，毛利率同比减少1.04 个pct 至18.00%，净利率同比增长0.45 个pct至6.95%，每10 股派发现金红利2.96 元（含税）；其中2023Q4 实现营业收入63.97 亿元，同比增长8.17%，归母净利润2.33 亿元，同比增长70.20%。


　　我国特高压工程加速建设，公司直流输电系统业务蓄势待发。2023 年公司直流输电系统营业收入同比+3.12%至7.16 亿元，毛利率同比-4.05pct 至42.29%。


　　2023 年，我国多条特高压直流工程取得核准与开工，这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。2024 年2 月，陕北-安徽±800 千伏特高压直流输电工程取得国家发展改革委核准，并将在年内进入全面开工建设阶段。展望2024年，当前我国多条特高压输电线路建设加速推进，叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势，公司直流输电系统业务有望实现高增长。


　　电网投资力度加大，公司多项业务持续受益。2023 年我国电网建设持续落地，公司多项业务因此受益。2023 年公司智能变配电系统营收同比-0.88%至45.77亿元，毛利率同比-1.55pct 至22.66%；新能源及系统集成营收同比+42.03%至39.41 亿元，毛利率同比+0.32pct 至5.42%；智能电表营收同比+12.55%至34.83亿元，毛利率同比-0.36pct 至25.24%；智能中压供用电设备营收同比+14.25%至31.41 亿元，毛利率同比+1.32pct 至16.26%；充换电设备及其它制造服务营收同比+9.42%至12.02 亿元，毛利率同比-0.68pct 至10.57%。


　　网外业务保持快速增长，国际市场取得突破。2023 年公司网外业务保持快速增长，不仅新能源市场大客户订单同比大幅增长，同时深挖氢能等行业机会；公司聚焦IGBT 制氢电源、氢电耦合等产品与方案，工业PLC、IGBT 制氢电源实现首台套订货。国际市场方面，2023 年公司订单增幅明显，签订智利AMI 二期、意大利中压计量等项目和沙特智能配电等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，同时产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场，助力成长。


　　维持“买入”评级。我国特高压建设将持续推进，公司有望充分受益。我们上调24/25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77 亿元（上调1%/上调5%/新增），对应EPS 分别为1.23/1.48/1.74 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为22/18/16 倍。公司各业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，看好公司长远发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司