金禾实业(002597)：业绩符合市场预期 三氯蔗糖等产品盈利触底

2023 年业绩符合市场预期


　　金禾实业公布2023 年业绩：收入53.1 亿元，同比-26.7%；归母净利润7.04 亿元，对应每股盈利1.24 元，同比-58.46%，符合市场预期。2023 年扣非净利润6.08 亿元，同比-64.75%；经营活动现金流净额12.34 亿元，同比-42.75%。净利润同比下滑主要是三氯蔗糖等产品价格下滑拉低利润率所致。分板块看，2023 年食品添加剂营收同比-36.6%至28.90 亿元，其中销量同比+15.7%至4.11 万吨；受三氯蔗糖等产品价格下行影响，食品添加剂毛利率同比下降15.01ppt 至32.76%。基础化工营收同比-14.43%至19.42 亿元，其中产品销量同比+11.4%；由于大宗原材料价格维持高位及需求承压，2023 年基础化工业务毛利率同比下滑4.26ppt 至8.06%。


　　4Q23 实现营收12.18 亿元，同/环比下降29.3%/14.2%；归母净利润1.41亿元，同/环比下降61.2%/12.2%。4Q23 业绩同/环比下降主要是三氯蔗糖等产品价格持续下滑，毛利率同/环比下滑15/1.7ppt 至21.1%所致。


　　发展趋势


　　三氯蔗糖盈利或已触底，麦芽酚价格开始回升。根据百川资讯，目前三氯蔗糖市场价11.5 万元/吨，我们预计目前价格下除金禾外大部分生产企业接近亏损，当前盈利或已触底；2023-24 年公司持续推动三氯蔗糖产能技改，成本优势有望进一步增强。此外，麦芽酚价格已现回暖趋势，根据百川资讯，1Q24 甲/乙基麦芽酚市场均价分别为6/5.7 万元/吨，近期麦芽酚生产企业挺价意愿增强，目前甲/乙基麦芽酚市场价分别为9/7 万元/吨，相较1Q24 均价上涨50%/23%，我们认为有望助力公司业绩逐步改善。


　　持续推动循环经济产业一体化布局，加大绿色化学+合成生物学投入。截至目前，公司“定远二期项目第一阶段”主要建设工作已完成，公司预计60万吨硫酸、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目将于2024 年4 月陆续达到试生产条件。展望2024 年，公司预计将完成综合性生物合成创新平台的搭建以更快适应市场变化，同时计划完成一项新型高倍甜味剂的工艺开发、产品落地和商业化推广工作。产业链延伸方面，公司计划加快推动基础化工品向新能源及泛半导体材料的延伸拓展，助力公司长期成长。


　　盈利预测与估值


　　由于三氯蔗糖、安赛蜜价格低迷，我们下调2024 年盈利预测25%至8.07亿元，引入2025 年盈利预测9.83 亿元。目前股价对应2024/25 年14.9/12.3 倍市盈率。考虑到主要产品处周期低点以及公司长期成长性，我们维持目标价28 元不变，对应2024/25 年19.8/16.2 倍市盈率和32.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　三氯蔗糖和安赛蜜价格继续下降，食品添加剂销量低于预期。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司