北路智控(301195)：毛利率改善、现金流亮眼 第二曲线蓄势待发

2023 年公司核心业务线收入快速增长，23Q4 毛利率环比改善明显，全年现金流大幅改善。同时公司大幅扩张研发、销售人员为未来增长蓄力，借北元项目开辟化工业务形成第二增长曲线，长期发展可期，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2023 年报，实现营收10.08 亿元，YoY +33.37%；归母净利润2.25 亿元，YoY +13.52%；扣非归母净利润2.11 亿元，YoY +13.21%；23Q4 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY +39.88%/4.44%/8.19%。


　　核心业务线收入快速增长。2023 年三大核心业务线通信、监控、集控收入4.05/3.51/1.12 亿元，YoY +40.64%/38.52%/62.34%。核心业务线收入快速增长，反映智慧矿山建设需求旺盛。但装备配套收入1.21 亿元，YoY -16.63%，拖累了整体收入表现。装备配套业务收入下滑，主要系行业需求变化、竞争格局变化及产品需求转化等多方面因素共同影响。


　　毛利率趋势初步向好，现金流大幅改善。2023 年综合毛利率45.95%，同比下滑3.71pct，毛利率波动主要受库存芯片消化节奏、人员效能释放节奏等因素影响。单季度看，23Q4 环比23Q3 提升2.88pct，已呈现初步改善趋势。


　　23 年现金流状况大幅改善：销售商品、提供劳务收到的现金8.05 亿，YoY+63.98%；经营性净现金流2.48 亿，YoY +606%。


　　研发、销售人员大幅扩张为未来蓄力。2023 年销售、管理、研发费用YoY+47.5%/9.1%/47.7%，销售、研发费用快速增长主要与人员扩张有关：截至去年底销售、研发人员232/314 人，YoY +54.67%/31.93%。伴随人员扩张放缓，预计销售、研发费用增长也将一定程度放缓。


　　开辟化工业务形成第二增长曲线。2023 年公司初步完成北元集团人员定位系统建设以及应急广播系统项目，该项目在行业内形成了一定示范效应，行业内有类似诉求的化工客户和公司积极对接，希望参考和复制经验加速类似项目的实施。危化企业安全生产信息化需求大，市场空间广阔，公司有望借北元项目培育出第二增长极。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年收入12.97/16.27/19.78 亿元，归母净利润2.78/3.59/4.50 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：智慧煤矿建设不及预期；新行业拓展不及预期；竞争加剧等。

□.刘.玉.萍./.孟.林    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司