鹏鼎控股(002938)：需求不振拖累业绩 看好汽车+AI服务器业务成长

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收320.66 亿元，同比-11.45%；实现归母净利润32.87 亿元，同比-34.41%；实现扣非净利润31.70亿元，同比-35.09%。其中单季度Q4 公司实现营收116.10 亿元，同比+1.67%，环比+30.15%；实现归母净利润14.43 亿元，同比-17.43%，环比+39.73%；实现扣非净利润13.99 亿元，同比-17.66%，环比+35.60%。


　　需求疲软终端出货下滑，公司业绩短期承压：受消费电子行业持续疲软，终端产品需求下滑以及库存持续消化影响，2023 年公司业绩短期承压。分产品看，1）通讯用板营收235.13 亿元，同比+3.70%，我们认为主要系智能手机行业整体出货下滑较为有限，且大客户2023 年手机出货微幅增长。2）消费电子及计算机用板营收79.75 亿元，同比-39.59%，主要系平板、笔电终端销量及价格下滑导致该业务经营承压。3）汽车、服务器用板及其他用板营收5.39 亿元，同比+71.45%，主要系ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载BMS 板等出货量增加。2023 年公司毛利率为21.34%，同比-2.66pcts；净利率为10.25%，同比-3.59pcts。盈利能力下滑主要系价格波动影响、新产品工艺复杂度提升导致制造成本上升、研发费用增加及汇兑收益减少。费用方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用分别为2.10/12.08/19.57/-3.09 亿元，同比+6.44%/-6.09%/+17.04%/+13.50%，研发费用和财务费用同比变化较大分别系公司加大新产品研发、研发试产品及模具费用增加以及汇兑收益减少所致。


　　关注AI 终端拉动换机需求，看好折叠机放量带来弹性：AI 浪潮将推动电子产品进一步创新升级变化，驱动新一轮换机周期。根据IDC，2024 年下一代AI 智能手机的出货量将达到1.7 亿部，占智能手机总市场的近15%。折叠机方面，根据IDC 数据，2023 年中国折叠机市场出货约700.7 万台，同比增长114.5%。在AI 手机、折叠机等新产品的带动下，2024 年全球智能机出货将呈现温和成长走势，IDC 预测，2024 年全球智能手机出货量预计增长2.8%。


　　我们认为，一方面，下游终端厂商持续拓展AI 相关应用场景，AI 创新驱动需求回暖，公司有望受益于新一轮需求增长；另一方面，公司为国内折叠机客户供货，未来折叠机需求持续放量，有望为公司带来较大弹性。


　　汽车、服务器动能强劲，静待产能逐渐释放：1）服务器：面对新兴的AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，因应未来AI 服务器的开发需求，目前主力量产产品板层已升级至16~20L 以上水平。除开拓海外客户，公司还积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。我们认为，全球头部云厂商加大AI 侧资本支出表明AI 需求有望持续上行，公司有望深度受益。2）汽车电子：公司在汽车领域主要定位高端市场，包括域控制器、毫米波雷达、激光雷达等相关产品。


　　23 年H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23 年Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller 与车载雷达、车载BMS 板等出货量的增加，公司车载产品获得较大幅度成长。公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于2025 年下半年投产。随着未来泰国厂产能释放，公司汽车及服务器业绩有望集中兑现，公司业绩长期增长动能充足。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级：由于23 年消费电子需求较为疲软，公司业绩承压不及预期，故我们下调盈利预测。但公司持续加大在汽车、服务器领域研发投入，随着后续泰国厂产能释放，看好24 年AI 终端、汽车及服务器为公司业绩带来增量，预估公司2024 年-2026 年归母净利润为37.25 亿元、43.14 亿元、48.32 亿元，EPS 分别为1.61 元、1.86 元、2.08 元，对应PE分别为14X、12X、11X。


　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司