太平鸟(603877)：公司业绩短期承压 静待盈利逐季改善

本报告导读：


2024Q1 归母净利同比-27%，业绩低于预期，主要由于终端门店数量减少以及倒春寒因素影响终端销售；公司渠道持续优化，经营质量稳步提升，业绩有望逐季改善。


投资要点：


投资建议考 虑到Q1 业绩低于预期，下调2024-2026 年EPS预测至1.20/1.39/1.60 元（调整前为1.27/1.58/1.80 元），考虑到公司龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的17 倍PE，维持目标价20.32 元，维持“增持”评级。


事件：2024Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为18.1/1.6/1.1 亿元，同比-12.9%/-26.9%/-39.2%。业绩低于预期。


2024Q1 男装韧性相对较优，加盟表现优于直营。2024Q1 营收同比下滑12.9%，主要由于终端门店数量同比减少以及倒春寒因素导致春装销售不畅，毛利率同比-4.7pct 至55.3%。分品牌来看，PB 女装/PB男装/乐町/MP 童装收入分别为6.5/7.7/1.3/2.3 亿元，同比-13.0%/-5.6%/-37.5%/-9.2%（其中门店数量同比-17%/-6%/-37%/-18%），毛利率同比-7.4/-2.9/-9.6/-2.0pct。分渠道来看， 线上/ 直营/ 加盟收入分别为5.2/8.5/4.3 亿元，同比-6.1%/-22.2%/+2.3%，加盟渠道发货稳健增长，毛利率同比-4.9/+1.5/-12.2pct。2024Q1 管理费用率同比改善0.4pct，但销售/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.3 pct /持平，因此公司盈利承压，扣非归母同比下滑39.2%。此外Q1 公司收到政府补助0.6 亿元，利润端有所增厚，因此归母净利降幅收窄至26.9%。


渠道持续优化调整，公司业绩有望逐季改善。在渠道方面，直营/加盟门店较年初-31/-29 家；PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装门店较年初-28/持平/-26/-5 家，女装及乐町品牌渠道闭店较多。从库存水平来看，Q1 末存货余额同比-27%至13.7 亿元，库存水平相对良好。未来随着渠道扩张持续推进以及经营效率稳步提升，公司业绩有望逐季改善。


风险提示：品牌调整效果不及预期，拓店进展不及预期

□.王.佳./.赵.博./.曹.冬.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司