美亚光电(002690)：论口腔复苏与版图开拓带来的新增长

核心观点：


美亚光电：光电识别技术龙头企业，盈利能力优异。公司产品从色选机到口腔CBCT，双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙头后，进军海外市场，已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电识别技术，公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域，口腔CBCT 快速增长，行业地位领先，目前逐步向海外市场发力。根据公司财报，毛利率长期维持在50%以上，净利率基本长期高于30%，盈利能力优异。


口腔CBCT 竞争格局稳定，下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定性影响，口腔CBCT 应用需求和口腔医疗需求受到抑制，导致口腔行业阶段性波动及CBCT 购置主体需求下滑。目前国内CBCT 竞争格局逐步稳定，外部影响消除，市场需要对口腔医疗消费习惯再培养，因此行业处于缓慢复苏阶段，24-25 年公司CBCT 收入增速有望上行。


持续推出高端医疗器械产品，寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为起点进军高端医疗器械领域，24 年推出移动式头部CT 产品。（1）脊柱导航系统：随着骨科手术量增长，24-27 年骨科手术机器人及导航系统预计进入快速成长期，渗透率有望加速上升。根据公司官网，公司的脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。（2）移动式头部CT：根据美亚光电公众号，24 年公司移动式头部CT 获批上市，移动式头部CT 目前为前沿的医疗器械设备，预计首批购置需求主要来源于三甲医院ICU，我们预计24-25 年新增市场空间为9/16 亿元。


盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年归母净利润分别为8.82/10.55/12.08 亿元。参考可比公司，给予公司24 年25 PE 估值，对应合理价值25.0 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。海外市场竞争加剧，下游市场恢复不及预期，新产品推广不及预期风险。

□.代.川./.孙.柏.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司