国电电力(600795)：煤电盈利大幅提升 新能源装机有望持续加速

事件：公司发 布2023 年年报，全年实现营收1809.99 亿元，同比下降7.02%；实现归母净利56.09 亿元（ 扣非48.70 亿元），调整后口径同比增长104.41%（扣非增长97.78%）。23Q4 单季度实现营收432.89 亿元，同比下降9.91%；实现归母净利润-0.16 亿元（ 扣非-4.49 亿元）， 同比减亏99.29%（扣非减亏69.33%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.07 元（含税），预计分红金额12.48 亿元，与2023 年中期每股派发现金红利0.05 元（ 含税）合并计算，全年派发现金红利21.40 亿元， 占归母净利润比例为38.16%。


盈利能力提升明显，减值损失大幅减少


分板块来看，报告期煤电/水电/风电/光伏净利润分别为85.23 亿元/24.89 亿元/13.14 亿元/8.96 亿元，同比分别增长127.1%/32.7%/-45.7%/130.3%。其中煤电盈利增长主要受益于入炉煤价下降；水电盈利增长主要受益于上网电价上涨，对冲来水偏枯的影响； 风电盈利下降主要受累于上网电价下降以及减值的影响；光伏盈利增长主要受益于装机、发电量高增长。


报告期公司毛利率、净利率分别为14.62%、6.61%，同比+3.14pct、+3.05pct；期间费用率5.25%，同比+0.09pct；ROE(加权)11.83%，同比+5.76pct；整体盈利能力提升明显。资产减值损失、信用减值损失合计20.34 亿元， 同比减少17.08 亿元。报告期公司资产负债率73.92%，同比+0.63pct，经现净额425.84亿元，同比增加12.84%。


煤电盈利大幅提升，2024 年有望持续提升


煤价下行、电价保持稳定，煤电盈利能力大幅提升。公司长协煤价跟随市场煤价下行，全年入炉标煤单价934.96 元/吨，同比下降43.82 元/吨，降幅4.48%；煤电平均上网电价461.28 元/MWh，同比下降0.1%；煤电发电量3710.05 亿千瓦时，同比下降3.9%，主要由于2022 年9 月转让宁夏区域火电资产；煤电度电净利润0.023 元/千瓦时， 同比增加0.013 元/千瓦时。


2024 年以来市场煤价持续下行，年初至4 月15 日，秦港5500 大卡动力煤均价888 元/吨，同比下跌228 元/吨；4 月15 日，秦港5500 大卡动力煤801 元/吨，同比下跌202 元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤价下行以及煤电盈利持续提升。


风光新增装机超过7GW，2024-2025 年装机有望持续加速公司全年新增新能源装机7.25GW（同比增长130%），其中风电1.83GW、光伏5.41GW。全年风电发电量188.54 亿千瓦时，同比增长13.1%；光伏发电量57.6亿千瓦时，同比增长155.7%。受到平价项目增加以及市场化交易影响，风电、光伏上网电价分别下降7.4%、8.2%。


公司规划十四五新增新能源装机35GW，2021-2023 年累计新增11.3GW，2024-2025 年仍有24GW 左右增量。公司全年获取新能源建设指标16.74GW，核准备案15.29GW，均创历史新高，项目资源储备充足。随着风电、光伏上游价格下降，2024-2025 年新增装机有望持续加速。


估值分析与评级说明：


预计公司2024-2026 年归母净利润分别为75.13 亿元、85.12 亿元、94.21 亿元，对应PE 分别为12.7 倍、11.2 倍、10.1 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：


煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司