远兴能源(000683)：Q1业绩符合预期 高分红与高成长兼具

投资要点：


公司公告：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入120.44 亿元（YoY+9.62%），归母净利润14.10亿元（YoY-46.99%），扣非归母净利润24.14 亿元（ YoY-9.40%）；2024Q1 实现营业收入32.80 亿元（YoY+31.03%，QoQ-18.10%），归母净利润5.69 亿元（YoY-12.70%），扣非归母净利润5.68 亿元（YoY-13.03%，QoQ-35.11%），业绩符合预期。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金3 元（含税），合计现金分红11.19 亿元，股息率4.8%。


2023 年归母口径业绩受蒙大矿业诉讼事件计提预计负债影响，24Q1 主营产品价格下行拖累业绩。


据公司公告，2023 年公司共生产各类产品568 万吨，其中纯碱269 万吨（+115 万吨），小苏打118万吨（+3万吨），尿素167 万吨（+6 万吨），其它化工产品14 万吨，其中纯碱产量大幅提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期（500 万吨纯碱+40 万吨小苏打）部分生产线投料，产能逐步释放，2023 年银根矿业实现营业收入18.35 亿元，净利润7.67 亿元，净利率约42%，比中源化学高19pct。2023 年参股子公司蒙大矿业诉讼事件败诉，需承担探矿权低价转让差价款及诉讼费22.40 亿元，基于财务谨慎性原则，2023 年度计提的预计负债金额为9.64 亿元，从而影响公司2023 年度非经常性损益及归母净利润9.64 亿元。据百川盈孚数据，2024Q1 重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2295、2131、1850、2232 元/吨，分别同比-16.37%、-19.82%、-24.35%、-13.64%，分别环比-17.27%、-16.14%、-14.20%、-7.46%，主营产品价格均出现不同程度的下行，拖累24Q1 业绩同比环比均有所下滑。此外，2024Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益约0.60亿元（YoY-1.47 亿元，QoQ-0.91 亿元），主要原因可能是参股公司蒙大矿业煤炭板块下行影响，据百川盈孚数据，2024Q1 动力煤均价752 元/吨（YoY-266 元/吨，QoQ-37 元/吨）。


银根矿业阿拉善天然碱一期24H1 有望完全达产，二期启动建设预计25 年底建成，未来高成长可期。


据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期产能调整为500 万吨纯碱+40 万吨小苏打；二期调整为280 万吨纯碱+40 万吨小苏打。项目总能耗由222.8 万吨标准煤/年变更为193.46 万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于2023 年2 月14日实现通水，采集卤装置5 月份具备供卤水条件；2023 年6 月28 日，天然碱项目一期工程第一条150 万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7 月26 日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目打开面向市场运输的新通道，物流运输成本有所降低；9 月初，第二条150 万吨/年纯碱生产线投料试车；2023 年11月28 日，第三条100万吨/年纯碱生产线投料试车，目前一二三线合计400 万吨产能已达产，第四条生产线100 万吨产能处在爬坡过程中；二期于23 年12 月启动建设，预计25 年底建成。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。


投资分析意见：考虑到主营产品价格有所下行，下调2024-2025 年归母净利润至25.17、30.71 亿元（原值为26.61、35.84 亿元），新增2026 年盈利预测，预计2026 年公司归母净利润为43.49 亿元，当前市值对应PE 分别为9、8、5 倍，维持“增持”评级。


风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险；8 月30 日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书，关注相关风险；11月28 日公司就深圳证券交易所公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司的问询函》进行回复，关注相关风险。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司