天安新材(603725)：瓷砖及汽车饰面材料贡献增量 利润大幅扭亏

公司发布2023 年报。全年收入31.42 亿元，同比+15.67%，归母净利润1.21 亿元，同比大幅扭亏（上年-1.65 亿元），扣非净利润0.73 亿元（上年-1.80 亿元）；单Q4 收入9.13 亿元，同比+19.24%，归母净利润0.46 亿元，上年同期为-1.84 亿元。


瓷砖及汽车内饰饰面材料贡献收入增量。分业务来看，23 年瓷砖/防火板/高分子复合材料营收15.7/2.6/12.2 亿元，同比+20%/+10%/+10%。


天安入主后，鹰牌市场化机制改革逐步见成效，积极推行渠道下沉，截至23 年底拥有1373 家经销商（+68 家）、1397 家门店（+168 家）；汽车内饰饰面材料23 年收入4.8 亿元，同比+15%，20-23 年CAGR+18%，未来将继续紧抓新能源车快速发展的市场机遇。


毛利率上行，减值拖累减少。23 年综合毛利率22.43%，同比+1.75pct，其中瓷砖/防火板/汽车内饰饰面材料毛利率23.8%/30.5%/28.0%，同比+0.7/+5.9/+2.2pct；23 年期间费用率18.09%，同比-1.19pct，其中销售和财务费用率分别-0.76/-0.33pct，有息负债规模持续下降；23 年信用减值/资产减值分别-0.02/-0.10 亿元，上年同期为-1.69/-0.90 亿元，对利润影响大幅减小；综合以上，23 年净利率4.9%，同比+12.4pct。


周转率提升，现金流稳健。23 年应收款项周转率5.1 次，同比+1.3 次，存货周转率5.0 次，同比+0.6 次；经营性现金流净额1.91 亿元，净现比1.58，其中鹰牌/瑞欣现金流净额1.93/0.42 亿元，均持续改善。


盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年EPS 分别0.75、0.93、1.15元/股，按最新收盘价对应PE 分别为13.31、10.77、8.71 倍。维持24年15x PE 的判断，对应合理价值11.32 元/股，维持“买入”评级。


风险提示。渠道建设和拓展不及预期，原燃料价格波动超预期，汽车内饰饰面材料客户拓展不及预期。

□.邹.戈./.谢.璐./.张.乾    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司