国电电力(600795)：资产减值大幅降低 水火绿电齐头并进

事件：


　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入1809.99 亿元，同比下降7.02%；实现归母净利润56.09 亿元，同比增长98.8%；实现扣非归母净利润48.7 亿元，同比增长97.8%。分板块看，2023 年火电、水电、新能源发电板块分别实现归母净利润30.7 亿元、18.5 亿元、17.5 亿元。公司归母净利润实现大幅增长主要受益于：1）燃料价格同比下降叠加成本管控，煤电板块利润提升；2）受益于资金成本下降及2022 年9 月转让宁夏区域公司，财务费用同比下降11.1%；3）大幅减值预计接近尾声，2023 年公司计提减值20.3 亿元，较去年同期下降17 亿元。


　　火电业绩显著修复，高比例长协保障业绩稳定性：


　　截至2023 年底公司控股装机容量1.06 亿千瓦，其中火电装机容量7279.4 万千瓦，实现上网电量3512.2 亿千瓦时，同比下降4.17%，主要由于公司于2022 年9 月转让宁夏区域火电资产。2023 年受煤炭中枢下降影响，公司燃料成本下降，2023 年入炉标煤单价934.96 元/吨，同比下降43.82 元/吨，降幅达到4.48%。同时公司火电机组持续实现增值提效，公司火电平均供电煤耗降至294.2 克/kWh，较上年下降0.89 克/kWh。公司作为中国神华的兄弟公司，背靠国家能源集团煤炭供应具备煤电一体优势，2023 年长协煤占比达到94%，高长协煤覆盖率所带来的稳定且较低的燃料成本优势下公司火电板块盈利能力稳定性较高，同时，公司火电机组多布局于东部沿海经济发达省份，电价保障性较高，叠加容量电价机制出台，公司火电业绩有望保持稳定。


　　水电电价提升，双江口投产有望带来成长性：


　　截至2023 年底公司水电控股装机1495 万千瓦，核心资产集中在大渡河流域，2023 年公司水电实现上网电量546.6 亿千瓦时，同比略降1.82%，主要由于上半年来水同比大幅偏枯。2023 年水电板块上网电价达到0.246 元/kWh，同比增长4.15%，净利润同比增长32.7%。


　　公司有望迎来水电投产高峰，截至2023 年底公司大渡河流域在建装机352 万千瓦，根据公司投资者问答，公司双江口水电站（200 万千瓦）预计于2025 年实现首台投产、金川水电站（86 万千瓦）预计于2025 年中实现首台投产，带来发电量进一步提升。同时，由于双江口水电站为大渡河上游控制性龙头水库电站，投产后大渡河流域联合调度能力有望增强，水电盈利能力将进一步提升。


　　新能源装机投产提速成长性可期：


　　截至2023 年底公司新能源装机容量达到1789.27 万千瓦，其中风电929.33 万千瓦、光伏859.94 万千瓦，2023 年新增新能源装机容量730.33 万千瓦。2024 年公司新能源装机高速增长有望延续，2023 年公司获取新能源项目指标1674 万千瓦，丰富的项目储备为公司后续新能源板块的持续增长打下基础。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为2008.23 亿元、2150.8亿元、2250.8 亿元，增速分别为11.0%、7.1%、4.1%，净利润分别为74.53 亿元、90.30 亿元、105.49 亿元，增速分别为32.9%、21.2%、16.9%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年15 倍PE，6 个月目标价为6.3 元。


　　风险提示：煤价上涨风险、政策推动不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。

□.周.喆./.朱.心.怡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司