万孚生物(300482)：聚焦体外诊断POCT 打造国内国际双循环

推荐逻辑：1）依托九大技术平台形成丰富产品管线，万孚POCT 领域市占率全国第三，且整体毛利率提升较为明显；2）国内POCT 行业增速稳健，近6年复合增速高达20%。预计2025 年市场规模将达到231.4 亿元。政策进一步强调POCT 质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展；3）打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。海外占比从2018 年23%提升至22 年49%。产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营有序发展。


　　依托九大技术平台形成丰富产品管线，POCT 领域市占率全国第三。公司作为国内POCT 领域的龙头企业之一，拥有九大技术平台（免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台、仪器技术平台和生物原材料平台）以及六大产品线，包括传染病、慢病管理中心脑血管疾病、炎症、肿瘤、毒检、优生优育。公司基本盘为2B 业务，并构建了2B、2C双核业务体系。同时公司战略布局化学发光+分子诊断+病理业务，整体产品线不断优化，目前POCT 领域市占率约10%（全国第三）。此外，公司荧光及胶体金产线成本控制较好，公司整体毛利率从22 年52% 提升至23Q1-Q3 63%，提升较为明显。销售、管理、研发费用率逐步提升至疫情前水平。


　　国内POCT 行业增速稳健，近6年复合增速高达20%。中国POCT 行业将呈现快速发展态势，2018-2023 年中国POCT 市场规模年复合增速约20%，预计2025 年市场规模将达到231.4 亿元。政策进一步强调POCT 质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展。细化来看：1）慢病检测业务：主要包括心血管疾病、炎症、以及肿瘤检测。中国心血管疾病患病率持续上升以及人口老龄化都是行业重要驱动因素。23H1 公司实现慢病管理检测收入7.2 亿元（+40.3%）。2023H1 国内疫后常规医疗需求集中释放，院内诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显增长。慢病管理业务的收入占比（23H1 48%）及毛利率（约65%）为业务线之首；2）传染病：全球不断提高的传染病发病率驱动行业发展。目前中国传染病体外诊断市场规模约200亿元，随着国家对传染病控制力度的不断加大，预计23-27 年复合增速可达9.8%。万孚疫后新冠相关传染病业务下降明显，但常规传染病业务如呼吸道检测、消化道传染病检测、血液传染病检测逐步恢复。2023H1 国内的流感传播也拉动公司的流感检测产品销售收入大幅增长。在呼吸道传染病领域，公司已构建起了涵盖甲流、乙流、腺病毒、A 族链球菌等在内的一体化解决方案。肺炎支原体检测试剂的获批进一步完善了公司呼吸道传染病检测产品序列；3）毒检：


　　全球药物滥用POCT市场规模约11 亿美金，全球毒品滥用问题依旧较为严重。


　　公司依托美国子公司开展业务销售，提升核心产品美国本地化生产能力，23H1公司实现毒检收入1.6 亿元（+18.1%)，增速稳健；4）妊娠及优生优育检测：


　　优化渠道能力，强化各大电商平台的合作关系。


　　打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。公司深化市场开拓，海外占比从2018 年23%提升至22 年49%。在终端销售渠道的推广作用下，已销售至150 多个国家和地区。此外，产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营。细化来看：1）23H1 传染病检测海外总体增长明显；2）慢病管理海外市场需求恢复，23H1实现同比快速增长；3）毒检业务持续拓展应用场景，打开增量空间；4）优生优育业务海外稳步推进，产品迭代迅速。


　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年净利润为5.1、6.5、7.7亿元，考虑到行业的扩容以及公司未来24 及25 年的稳健增长，建议积极关注。


　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司