九洲药业(603456)：CDMO板块稳健增长 原料药业务阶段性承压

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入55.2亿元，同比增长1.4%；归母净利润10.3 亿元，同比增长12.2%；扣非净利润10.2 亿元，同比增长10.5%。单Q4公司实现营业收入9.5 亿元，同比下降11.7%；归母净利润6649 万元，同比下降62.6%；扣非净利润7268 万元，同比下降55.7%。


　　业绩符合预期，CDMO板块实现稳健增长。公司CDMO板块2023 年实现收入40.8 亿元（+19.4%），实现稳健增长。其中：1）心血管类：2023 年实现收入20.5 亿元（+5.7%），毛利率达41.5%（+4.4pp），下游Entresto 需求持续高增，2023 年实现全球销售额60.4 亿美元（+30%，恒定汇率下+31%），成为诺华销售额第一产品；2）抗肿瘤类：2023 年实现收入10.4亿元（+59.7%），毛利率达37.3%（+6.5pp），其中下游Kisqali 患者生存期获益渐获认可，2023 年实现全球销售额20.8 亿美元（+69%，恒定汇率下+75%）。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III 期漏斗项目结构，丰富CDMO 项目数持续推动公司成长。


　　公司承接项目中已上市项目32 个（较23H1 新增3个），III 期临床项目74 个（较23H1 新增8 个），处于I期和II 期临床项目902 个（较23H1 新增63 个），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。


　　原料药板块增长阶段性承压。2023 年公司特色原料药及中间体业务实现收入12.6 亿元（-23%），毛利率为32.9%；其中抗感染类实现收入3.3亿元（-43.7%），中枢神经类药物实现收入4.6 亿元（-17.3%）、非甾体类药物实现收入3 亿元（+5.5%），降血糖类药物实现收入1.6亿元（-18.6%），板块增速阶段性承压。


　　多肽及偶联药物、制剂平台等新业务能力建设初见成效。1）多肽：多肽GMP产线于2023Q1 投入使用，2023 年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND 项目；2）偶联药物：2023 年公司完成多个偶联药物化合物制备交付工作，拥有OEB4 级、OEB5 级的高活实验室和GMP 高活车间，可为客户提供订单从毫克级到数百克的单批次生产服务；3）制剂：截至2023年，瑞博台州（一期）已进入设备安装阶段，部分产线预计2024Q2 投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将进一步提升研发项目承接能力。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.35元、1.57 元、1.75元，对应PE 分别为12 倍、10 倍、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原料药价格下跌风险，CDMO业务或不及预期，行业竞争加剧风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司