锦波生物(832982)：24Q1开局靓丽 兑现高成长性 后续管线催化剂多

事件：


　　2024 年4 月15 日，公司发布2024 年第一季度业绩预告：公司2024 年Q1 预计实现归母净利8500~10500 万元，同比增长97.65%~144.16%。中值为9500 万元，同比增长120.91%。


　　24Q1 预计业绩实现同比大幅度增长，主要原因系：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓。


　　投资要点：


　　医美领域，重组胶原蛋白产品化提速，公司独占先发优势并持续强化，望享“需求扩容+份额提升”双重红利。国内重组胶原蛋白械三针剂渗透率低，而市场教育相对充分，伴随供给端增加，行业有望进入“大品类”时代。我们预计在高/中/低端价格梯度形成以前，市场参与者均能受益于需求增长。就公司而言，薇旖美·极纯III 型享2 年以上市场独占，在渠道，品牌等高阶维度建立竞争优势，产品于23 年顺利进入放量周期，成为短中期内盈利基本盘。24 年公司新品推广与渠道扩张并行，全年业绩维持高增可期：①XVII 型开户目标基本达成，进入品项运营阶段。其中，联用方案解决机构升单痛点；单独使用与III型差异化定位；②修丽可铂研针仍享先发红利，基于合作方资源禀赋，将快速实现对精品机构、区域连锁等客户群体覆盖；③前瞻加码C 端营销。公司与分众传媒合作，抢占主流消费者认知资源，后续B 端-C 端联动有望放大品牌效应。


　　在研管线有序推进，多个品种处于中晚期临床，催化提升公司价值。公司持续高强度研发投入，拥有I/III/XVII 型等重组胶原蛋白产品管线、单个型别不同适应症产品管线及抗病毒新药研发管线。其中，3 款产品处于临床尾声或至申报阶段，有望陆续步入收获期。①（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维：因申报阶段补充技术资料或临床试验，产品取证周期慢于市场预期，但非终止。公司销售团队基本筹建成型，自23 年起在全国范围开展学术推广及运营培训活动，为接下来械三产品上市做好铺垫；②低温凝胶面中部增容产品：现处于临床尾声。产品性质预计与童颜针相近，用于韧带提升及皮肤滋养，目标直指高端市场。③通用冠状病毒融合抑制多肽—EK1：正在II/III 期临床。多肽药物作用机理是阻止病毒进入宿主细胞，与中和抗体药物相近，可用于治疗（主要针对轻中症患者）和短期预防。相较抗体药物，多肽药物存储、运输及给药方式便利，具备临床应用优势。基础研究显示EK1 具有广谱抗病毒活性，在应对变异株等疫情方面意义重大。


　　投资分析意见：维持24-26E 归母净利分别为5.06/6.78/9.79 亿元，对应当前PE 分别为28/21/14 倍。公司医美业务基石稳固，成长动能充足，中晚期管线催化剂多，关注后续进展，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司