兆驰股份(002429)：23年营收净利双增 芯片+封装+电视产业链协同共振

2024 年4 月13 日，兆驰股份公告2023 年年报和2024 年一季度业绩预告。2023 年公司实现营业收入171.67 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88 亿元，同比增加38.61%。单四季度来看，公司实现营收44.80 亿元，同比增长9.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润3.17 亿元，同比增长19.40%，环比下降41.11%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润4.00-4.30 亿元， 同比增长4.44%-12.27%，预计实现扣非归母净利润3.93-4.23 亿元，同比增长17.46%-26.43%。


分产品来看，（1）全年电视出货量同比大幅增长，因此多媒体视听产品及运营服务取得收入126.93 亿元，同比增长12.58%，毛利率为16.34%，同比增长0.63pct；（2）LED 业务实现收入45.04 亿元，同比增长约19.13%，毛利率为25.81%，同比提高4.95pcts。


电视代工经营稳健，大尺寸和Mini LED 驱动单价提高。2023 年公司电视海外拓张成果显著，根据洛图科技数据，全年出货量为1050 万台，在电视ODM 工厂中排名第三，同比增长24.7%。24Q1 公司电视出货量为212 万台，同比下降15.5%，Q1 出货量受海外订单确认节奏和节日休假等因素影响。后续季度受赛事拉动和北美渠道拓展，我们看好电视出货量增长。公司结合Mini LED 供应链优势，向国内外客户供货Mini LED 电视，以及国内电视零售市场电视平均尺寸提升，都有助于提升电视单价和公司利润。


Mini LED 芯片降本显著，COB 封装意图弯道超车。公司LED 芯片实现满产满销，氮化镓芯片产能105 万片（4 寸片），砷化镓芯片产能5 万片（4 寸片），同时通过Mini RGB 芯片微缩技术推动芯片降本，过去四年以年均33%的降幅实现了80%总降幅。COB 技术日渐成熟，在 P1.2以下间距市场，COB 封装价格向SMD 靠拢，渗透率超过50%。公司目前COB 月产能已达16000 平方米（以P1.25 点间距产品测算）,在COB显示市场中占有绝对的市场份额。在未来COB 与SMD 和MiP 封装技术路径的竞争中，随着COB 方案市场渗透率提升，公司对其他LED 封装企业的份额提出挑战。


【投资建议】


23 年公司营收利润双双实现增长。一方面，电视ODM 在海外渠道拓展取得成果，24 年受体育赛事和电视技术进步和大尺寸趋势拉动，有量价齐升机会；另一方面，Mini RGB 降本推动实现商业化，COB 封装市场渗透率提高帮助公司提升市场份额。因此，我们对公司进行盈利预测， 预计2024/2025/2026 年的营业收入为207.89/226.57/246.91 亿元，归母净利润分别为20.86/24.12/27.85 亿元，EPS 分别为0.46/0.53/0.62 元，对应PE 分别为11/10/8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


【风险提示】


TV下游需求不及预期的风险；


Mini LED及相关技术被替代的风险；


市场竞争加剧的风险；


汇率风险。

□.邹.杰    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司