超图软件(300036)：经营性净现金流转正 信创、数据要素业务持续发力

投资要点：


　　事件：超图软件发布2023 年年度报告。营业收入19.8 亿元，同比增长24%，归母净利润1.5 亿元，扭亏为盈，去年同期亏损3.39 亿元。23Q4 营业收入7.1 亿元，同比增长19.79%，扭亏为盈，去年同期亏损4 亿元。


　　营收增长符合预期，毛利率大幅上升，费用控制初具成效，经营性净现金流大幅改善。年报营业收入19.8 亿元，接近预告区间（19-20 亿）上限。毛利率提升至57.88%，相较2022 年毛利率提升达11.34pct，为近五年高点。费用端，管理费用率下降2.14pct，研发费用率下降2.47pct，销售费用率提升1.48pct。经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，相较2022 年-1.16 亿元大幅改善，由负转正。


　　净利润低于预告源于减值计提。净利润预告区间1.8-2.3 亿元，实际1.5 亿元，主要由于23 年增加计提1509 万元商誉减值、3700 万元坏账减值。


　　AI 已转变为积极落地阶段。1）NLP 大模型，公司发布了基于不动产+AI 大模型的智能问答产品（Beta 版）。2）CV 大模型，今年6 月发布的产品SuperMap GIS 2023 已经集成SAM 视觉大模型。3）AIGC 方向公司AI 生图相关能力已经落地，并已项目上进行试点。


　　新签信创合同额再创新高，同比增长超100%。其中，公司的遥感AI 产品发力，陆续中标某省卫星应用技术体系建设项目（中标金额逾千万元）、多个省份卫星应用技术中心和多地遥感院的GIS 平台采购项目。并成功签约国家管网集团等用户的GIS 相关项目。


　　数据要素订单不断落地，站稳发展高地。签约唐山市综合信息平台建设项目（合同额2154.6万元），是公司面向地级市大数局的样本工程。2024 年3 月与泰州市数据产业集团有限公司签署战略合作框架协议。公司围绕公共数据运营，构建数据运营框架服务，持续深化研究构建（空间信息×数据要素）×（To G/B/C）典型数据运营场景。


　　国产化GIS 领军，维持“增持”评级。国产化GIS 领军，维持“增持”评级。超图软件作为全球领先GIS 领军，深度布局前瞻机遇，在数据要素领域持续发力，成长动能充足。考虑到公司在2022 年后提升订单质量，减少低毛利率项目，小幅下调2024-2025 年收入预测为24.12、29.66 亿元（原预测为23.91、28.7 亿元）， 新增2026 年预测35.60 亿元。


　　考虑到公司加大数据要素、大模型等行业研发等投入，下调2024-2025 年利润预测为2.84、3.80 亿元（原预测为3.82、4.93 亿元），新增2026 年预测4.83 亿元。对应2024 年28倍PE。维持“增持”评级。


　　风险提示：行业信创推广进度低预期，自然资源信息化需求不达预期风险，政府需求延后。

□.洪.依.真./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司