伯特利(603596)：海外业务拓展及底盘全域供应能力的逐步建立打开新成长空间

核心观点：


公司23 年业绩表现良好。根据财报，公司23 年实现营业收入74.74亿元，同比+34.9%，扣非前/后归母净利润分别8.91/8.55 亿元，同比分别+27.6%/+36.8%。其中，公司23 年Q4 实现营业收入23.68 亿元，同环比分别+27.7%/+17.8%，扣非前/ 后归母净利润分别为2.97/3.13 亿元，同比分别+34.4%/+65.7%，环比分别+23.9%/+45.1%。


分产品来看，公司23 年智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量同比分别+48.9%/+26.6%/+31.3%，分产品销量表现亮眼。


盈利水平稳定，费用管控能力进一步提升。根据财报，公司23 年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为22.6%/11.9%/9.0%，较22 年同期分别+0.1 pct /-0.7 pct /-0.5pct；其中，23 年Q4 毛利率、归母净利率和期间费用率分别为23.1%/12.5%/8.6%，同比分别-0.2 pct /+0.6pct /-0.7pct，环比+0.5 pct /+0.4 pct /+0.0pct。


提升墨西哥产能深化全球化布局，底盘全域供应能力日趋完善。根据年报，公司墨西哥一期项目已于23 年三季度末投产，并正实施墨西哥二期项目扩建工作。与此同时，公司正分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，公司底盘全域供应能力日趋完善。


盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于EPB、线控制动、转向业务国产替代贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司24-26 年EPS分别为2.69/3.54/4.66 元/股，结合历史估值及可比估值，给予公司24年30 倍PE 估值，对应合理价值80.81 元/股，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

□.闫.俊.刚./.张.乐./.邓.崇.静    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司