北新建材(000786)：高质量增长

公司发布2023 年报：收入224.3 亿元，同比+11.27%，归母净利润35.24 亿元，同比+12.07%，扣非净利润34.95 亿元，同比+31.75%。


其中，单4 季度收入53.77 亿元，同比+15.02%，归母净利润7.68 亿元，同比-3.44%，扣非净利润7.87 亿元，同比+117%，扣非利润同比高增主要系2022 年4 季度资产处置收益4.37 亿元。


石膏板基本盘稳固，两翼业务贡献增长。2023 年石膏板收入137.7 亿元，同比+3%；轻钢龙骨收入22.9 亿元，同比-9%；防水收入39 亿元，同比+24%；涂料3.9 亿元，同比+12%；“石膏板+”等其他业务收入21.7 亿元，同比+150%；石膏板主业基本盘稳固，防水、涂料和“石膏板+”业务贡献收入增长。


石膏板盈利水平高位提升，防水扭亏为盈。2023 年公司整体毛利率29.9%，同比+0.8pct ；其中，石膏板毛利率38.5%，同比+3.5pct，主要系公司继续行使定价权、高端占比提升、原材料价格下降；轻钢龙骨毛利率18.7%，同比-0.2pct；防水毛利率19.1%，同比+2.1pct，净利润1.54 亿元，扭亏为盈，净利率3.9%、同比+7.0pct；涂料毛利率29.2%；“石膏板+”等其他业务毛利率6.4%，“石膏板+”目前仍处于收入放量期、毛利率较低。


现金流和周转率同比改善，公司实现高质量运营。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为43/52/57 亿元，对应PE 为10.7/8.9/8.1X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值38.27 元/股的判断，对应2024 年PE 估值约15X，维持“买入”评级。


风险提示。下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，行业产能大幅扩张风险；防水业务整合风险。

□.谢.璐./.张.乾    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司