小熊电器(002959)：内销表现优于行业 外销表现突出

事件：公司公告2023 年年报，2023 年公司实现营收47.12 亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45 亿元，同比增长15.24%；单四季度公司实现营收13.94 亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.30 亿元，同比下降11.13%。


　　内销逆势增长，外销表现突出。收入分地区来看，2023 年公司国内、国外销售分别实现营收43.42/3.70 亿元，同比分别增长10%/106%，在国内市场相对疲软的情况下（奥维口径2023 年厨房小家电零售规模同比下滑10%），公司内销逆势实现平稳增长；同时公司逐步开始将国内积累的品牌、产品与制造优势拓展至海外市场，海外业务实现高速增长。收入分品类来看，2023 年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收36.44/4.85/5.46 亿元，同比分别增长8%/23%/68%，厨房小家电增长稳健，生活小家电以及个护、母婴产品表现亮眼。厨房小家电中锅煲类/电动类以及壶类小家电营收同比分别增长20%/18%/13%，推测电饭煲、电压力锅、电水壶、榨汁机、破壁机等偏刚需品类贡献主要增量。


　　四季度毛利率承压，销售费用率同比明显下滑。四季度公司毛利率为31.83%，同比下降5.9pct，推测主要系需求疲软、行业竞争加剧背景下公司加大了产品促销力度。同期公司期间费用率为21.14%，同比下降4.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降3.2pct、1.1pct，费用管控效果突出。四季度公司归母净利率为9.31%，同比下降1.0pct。


　　全新品牌IP 发布，公司开始向全球小家电领先企业迈进。公司于3 月27 日举办18周年庆典暨新品发布会，同时发布了全新的品牌目标——“立志成为全球小家电领先企业”，持续扩张全球业务版图。除已布局的东南亚市场外，公司也将针对北美、东南亚、中东、欧洲等海外市场制定波次发展的市场开拓策略，逐步建立全渠道产业链，推进多个品牌的本土化运营，稳步扩大市场份额。同时公司还发布了全新IP 品牌形象以及旗舰级产品逐光套系，突出以用户需求为核心的品牌特征。


　　适当调整小家电业务增速假设以及费用率假设，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.92/5.49/6.06 亿元（此前预测2024-2025 年为5.19/6.12 亿元），对应EPS 分别为3.14/3.50/3.86 元。参考可比公司估值法，给予公司 2024 年19 倍市盈率估值，对应目标价59.66 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

□.李.雪.君    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司