甬金股份(603995)：冷轧不锈钢销量稳定增长 新材料业务持续推进

投资要点：


公司发布2023 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入398.74 亿元，同比增长0.81%，归母净利润4.53 亿元，同比下降6.94%。公司23 年四季度单季归母净利润1.38 亿元，同比增长0.73%，环比三季度增长35%。同时，根据公司公告，拟定2023年度利润分配预案为：每10 股派发现金红利5 元（含税），合计派发现金红利1.82 亿元，占2023 年归母净利润的40.25%。


新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。报告期内，浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量286 万吨，同比增长15.72%，实现销量285万吨，同比增长15.08%，产销基本均衡；吨售价约13864 元/吨，同比下降12.56%；吨成本约13206 元/吨，同比下降12.73%；吨毛利约658 元/吨，同比下降8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。


财务费用同比降低，研发费用维持高位。报告期内，公司管理费用1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用0.69 亿元，同比增长86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元，同比下降49.03%，主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约7.78亿元，同比增长6.86%，维持较高水平。


主营业务稳步扩张，新材料项目持续推进。根据公司公告，不锈钢加工主业方面，靖江甬金年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在23 年10 月开工，预计24 年10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。同时在新材料领域，预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于24 年6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。


投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将24-25 年公司吨钢毛利预测由750、763元/吨下调至675、712 元/吨，对应24-25 年归母净利润预测由8.08、10.24 亿元下调至5.6、7.14 亿元，并新增26 年归母净利润预测8.52 亿元，对应24-26 年PE 分别为11 倍、9 倍和7 倍。公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务，可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢，24-25 年平均PE 分别为14、12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性，因此维持“买入”评级。


风险提示：1）下游需求不及预期，2）公司销量及加工费下降，3）根据2024 年4 月4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期，经审慎评估，我们在模型计算中未考虑该项目未来增量，后续产量增长仅考虑23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量，已充分评估该事件风险。

□.王.宏.为./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司