广晟有色(600259)：稀土矿产销量大幅增长 公司发展迈入新征程

2023 年业绩低于我们预期


　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入208 亿元，同比-9%，实现归母净利润2 亿元，同比-12.5%。4Q23 实现营业收入52.4 亿元，同比+16.8%，环比+18.7%；归母净利润0.37 亿元，同比+85.8%，环比-42.5%。稀土价格下跌导致公司业绩低于我们预期。


　　稀土矿产销量大幅增长，部分对冲稀土价格下滑影响。一是2023 年稀土在产主力矿山华企平远矿生产经营步入正轨，公司稀土矿产销量同比均实现大幅增长。据公告，2023 年公司稀土矿产/销量分别为2458/2721 吨，同比分别+61%/+324%。二是2023 年稀土行业供需偏宽松，稀土价格出现下滑。


　　据亚洲金属网，2023 年氧化镨钕、中钇富铕矿均价同比分别-36%/-31%。


　　发展趋势


　　实际控制人变更完成，公司在新征程上迎来全新发展机遇，定位2024 年为“生产经营提升年”。一是据公司4 月11 日公告，公司间接控股股东广晟控股已完成股权划转，中国稀土集团成为公司实际控制人，公司将全面融入中国稀土集团，在新征程上迎来全新的发展机遇。二是2024 年公司将全力推动增储上产、降本增效等工作。做大上游资源板块，加快推进新丰矿进入开发阶段，华企公司实现稳定增产，加大红岭钨矿等周边资源勘探力度并积极申报矿权。做精中游分离板块，持续推进富远公司数字化转型工作，2024 年实现平均单位完全成本进一步下降。做强下游应用板块，持续提升晟源公司产能利用率，全面提产提质提效。


　　稀土价格企稳回升，减值风险逐步出清。下游需求回暖及供应相对受限背景下出现扰动，供需改善推动稀土价格企稳回升。据亚洲金属网，截至4月16 日，中钇富铕矿、氧化镨钕收报19.2、38.55 万元/吨，较3 月最低点回升20%、11%。我们认为，国内以旧换新政策的实施有望进一步推升下游需求，在国内第一批稀土指标增速放缓且当前稀土价格贴近全球成本曲线右侧的背景下，供应增量有限，稀土价格有望实现温和回升，公司减值风险逐步出清。


　　盈利预测与估值


　　鉴于稀土价格底部温和回升，未来价格中枢较此前预期有所回落，且新丰矿推进不及预期，下调2024 年净利润35%至3.68 亿元，引入2025 年净利润预测4.78 亿元。当前股价对应2024/25 年26.6/20.5 倍市盈率。由于盈利下调但供需改善推动近期稀土板块估值水平开始修复，我们只下调目标价25%至34.13 元，对应2024/25 年31/24 倍市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。我们维持跑赢行业评级不变。


　　风险


　　稀土价格下跌，产能扩张不及预期

□.王.政./.齐.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司