太平鸟(603877)：一季度销售短期承压 全年高质量经营方针不变

投资要点：


　　太平鸟发布2024 年一季报，业绩表现基本符合预期。24 年一季度公司收入同比下降13%至18.1 亿元（数据来自公司公告，下同），归母净利润同比下降27%至1.6 亿元，扣非后归母净利润同比下降39%至1.1 亿元。公司收入、净利润下滑预计主要与1-2 基数较高，3 月低温天气延后春装换季需求，同时毛利率在高基数上下降幅度较大有关。


　　分品牌看，各品牌收入短期承压，毛利率有所下降。1）PB 男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降13%至6.5 亿元，毛利率减少7.4pct 至54.0%，净关店28 家至1430 家；男装收入同比下降5.6%至7.7 亿元，毛利率下降2.9pct 至59.7%，期内无净关店，门店保持至1370 家。2）乐町品牌仍在持续调整。收入同比下降37.5%至1.3 亿元，毛利率减少9.6pct 至43.1%，净关店26 家至314 家。3）Mini Peace 童装销售下滑。营收同比下降9%至2.3 亿元，毛利率减少2pct 至55.7%，净关店5 家至548 家。4）其他品牌规模持续收缩。其他品牌收入0.15 亿元，同比下降56%，净关店1 家至9 家。


　　分渠道看，线下布局持续优化调整。1）线下渠道聚焦门店质量提升，毛利率继续改善。


　　2024 年一季公司度直营收入同比下降22.2%至8.5 亿元，渠道净关店31 家至1144 家，毛利率增加1.5pct 至71.1%。加盟收入同比增加2.3%至4.3 亿元，渠道净关店29 家至2527 家，毛利率减少12.2pct 至36.9%。2）线上销售小幅下降。收入同比下滑6.1%至5.2 亿元，毛利率下降4.9pct 至45.3%，线上收入占比约29%。


　　库存情况改善，盈利能力同比下降。1）毛利率环比23 年改善，同比在高基数上有所下降。


　　24 年一季度公司毛利率同比下降4.7pct 至55.3%，主要因23Q1 毛利率高基数（严控老品促销和新品折扣下达到60%）、24Q1 集中进行老货处理有关，但相比2023 年的54.1%仍在增长。销售费用率同比提升0.3pct 至35.9%，管理费用率（含研发）同比下降0.1pct至9.0%，净利率同比下降1.7pct 至8.8%，环比23 年的5.4%仍有明显改善。2）库存情况改善，现金流短期承压。24 年一季度公司存货为13.7 亿元，同比下降9.3%，主要因本期采购货品减少。经营性现金流净额为817 万元，同比减少94.4%，现金流下降幅度较大主要一季度公司收入下降，销售商品收到的现金同比减少。


　　24 年公司将坚持“高质量发展”经营方针，深化业务变革。1）品牌形象升级。2024 年，公司计划通过升级终端形象、拉通风格系列和引爆品牌张力来实现消费者心智的最终体现。


　　2）塑造产品核心竞争力。公司计划大力转变开发模式，聚焦核心品类，打造核心爆款。3）提升零售运营质量。公司计划优化渠道结构，提升运营效率，实现高质量业务增长，包括直营核心城市、拓展加盟商规模和夯实电商地位。4）打造稳健敏捷供应链。推动供应链转型升级，提升保期、保质、快反能力，包括结构优化和快反能力提升。


　　公司聚焦经营质量提升，提升品牌调性，战略调整效果逐步显现。公司持续推进品牌年轻化升级，覆盖年轻时尚消费群体，打造高顾客口碑，数字化转型有序推进，降本增效提升经营质量。后续伴随气温回暖，有望推动换季需求持续释放。维持盈利预测，预计24-26年净利润为5.7/6.7/7.5 亿元，对应PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：线下恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；存货增加风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司