银轮股份(002126)：海外订单加速 “第四曲线”有望开启

23 年公司归母净利同比增长60%


　　银轮股份发布23 年年报，2023 年实现营收110.18 亿元（yoy+29.93%），归母净利6.12 亿元（yoy+59.71%），扣非净利5.81 亿元（yoy+90.36%）。


　　考虑到公司在手订单充沛，新业务拓展顺利，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为8.9/11.5/14.3 亿元（前值2024-2025 年8.3/11.3 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17.7 倍，给予公司24 年17.7 倍PE，目标价19.12 元（前值19.39 元），维持“买入”评级。


　　乘用车热管理营收高增，“第三曲线”业务开拓进程顺利公司23 年营收增速表现亮眼，分行业看：1）商用车业务受益于板块温和复苏趋势，营收同比+11.65%至45.2 亿元，并完成BTMS、TMS 和水路集成模块等新产品突破；2）乘用车业务围绕1+4+N 战略，客户覆盖率持续提升，营收同比+51.2%至54.3 亿元；3）“第三曲线”数字与能源热管理营收同比+37.4%至7 亿元，数据中心服务器液冷实现客户“0-1”突破，储能超充液冷机组业务持续扩大。公司在手订单充沛，23 年共获223 个项目，生命周期内新项目达产后将新增年收入超61 亿元。我们看好公司国内外新能源车项目落地放量，芯片液冷产品配套头部客户释放“第三曲线”成长性。


　　规模效应助力毛利率改善，坚持降本增效提升经营效益公司23 年综合毛利率同比+1.7pct 至21.6%，其中商用车及非道路业务毛利率同比+2.1pct 至24.4%，乘用车毛利率同比+2.4pct 至17.3%，主要系项目爬坡后的规模效应，以及公司采购/设计降本、产线效率提高等成效显现。公司期间费用管控进一步优化，销售费率同比-0.65pct 至2.6%，管理费率同比-0.07pct 至5.5%，研发费率同比-0.1pct 至4.45%，财务费用率同比+0.4pct 至0.75%，主要系汇兑损益同比减少所致。23 年公司将继续着力实现OPACC （扣除资本费用后的利润率）等指标提升，盈利能力有望进一步向好。


　　全球化订单拓展提速，“第四曲线”有望打开中长期成长空间公司热管理业务加速迈向全球化成长，23 年累计获得国际订单25.9 亿元（占比达42%）。其中车端业务获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、欧洲客户空调箱项目；数字能源业务新获国际客户发电机组冷却模块；商用车非道路获得卡特彼勒冷却模块项目。我们认为，公司新能源产品竞争力及波兰、墨西哥工厂的属地化配套能力已得到验证，看好公司海外业务利润逐步释放。此外，公司寻求“第四曲线”即算力及人工智能领域发展，正积极开展前沿技术研究，布局相关技术专利，中长期成长空间广阔。


　　风险提示：数字新能源板块订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司