银轮股份(002126)：2023年业绩如期高增 静待海外盈利释放

2023 年业绩&1Q24 业绩预告符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入110.18 亿元，同比+29.93%；归母净利润6.12 亿元，同比+59.71%。4Q23 收入30.26 亿元，同比+22.05%，环比+10.82%；归母净利润1.69 亿元，同比+11.05%，环比+6.59%，2023年业绩符合我们预期。同时在4 月10 日，公司预告1Q24 归母净利润1.9-2.0 亿元，同比+49.66%-57.54%，1Q24 业绩预告符合我们预期。


　　发展趋势


　　三大业务并驾齐驱，带动全年营收实现高增。乘用车方面，公司坚持大客户战略，深度配套比亚迪、小鹏、宁德时代等头部新能源客户，2023 年乘用车收入同比+51.24%至54.28 亿元；商用车及非道路方面，公司充分受益于2023 年以来天然气重卡的提振，相关业务实现量价齐升，2023 年商用车及非道路商用车及非道路收入同比+11.65%至45.16 亿元；此外积极拓展第三增长曲线，数字与能源热管理重要订单持续落地，2024 年3 月公告获某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点，该板块2023 年收入同比+37.36%至6.96 亿元。往前看，我们认为，新能源乘用车及天然气重卡项目继续释放高弹性，海外工厂也有望逐步贡献边际利润。


　　盈利能力稳步提升，费控与现金流表现亮眼。盈利端，2023 年毛利率同比+1.73ppt 至21.57%，4Q23 毛利率同环比+3.61ppt/+0.95ppt 至22.94%。


　　我们认为毛利率提升主要系：1）属地化制造和大客户战略下收入扩张；2）利润提成考核机制优化，增效明显。费用端，精益化管理，2023 年销售管理研发费率同比-0.65ppt/-0.06ppt/-0.10ppt 至2.64%/5.50%/4.45%。


　　现金流方面，2023 年经营性现金流同比+65.42%至9.21 亿元。我们认为，随着公司属地化制造和精益化管理逐步兑现，盈利能力有望进一步优化。


　　新项目定点创新高，全球化业务拓展持续推进。项目方面，公司2023 年累计获223 个项目，公司预计生命周期内达产后将新增年收入超61.06 亿元，其中国际订单25.88 亿元，占比42%。全球布局方面，报告期内墨西哥、波兰工厂已投产，4Q23 墨西哥工厂实现盈亏平衡；国内宜宾工厂、西安工厂已投产，现正积极筹建合肥工厂。我们认为，随着海外产能释放与客户属地化服务加强，全球化业务有望进一步拓展。中长期看，公司基于新能源车积累的换热技术有望应用于其他非车端应用场景，增长逻辑清晰。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年盈利预测，当前股价对应2024/2025 年17.0/12.6xP/E。维持跑赢行业评级和目标价24 元，对应2024/2025 年23.5/17.4xP/E，较当前股价有38.5%的上行空间。


　　风险


　　汽车销量不及预期，海外工厂进展不及预期，行业竞争加剧

□.邓.学./.荆.文.娟./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司