璞泰来(603659)：负极业务有望否极泰来 膜业务板块逐步壮大

投资要点


　　事件：璞泰来披露2023 年年报和2024 年一季报。


　　过往业绩中负极业务承压，2024 年有望迎来边际改善。2023 年，公司实现营收153.40 亿元，同比-0.8%；实现归母净利润19.12 亿元，同比-38.42%；实现扣非归母净利17.81 亿元，同比-39.82%。2024 年一季度，公司实现营收30.34 亿元，同比-17.97%;实现归母净利润4.45 亿元，同比-36.64%；实现扣非归母净利润4.19 亿元，同比-38.25%。公司业绩同比下滑主要来自负极业务板块。受行业产能过剩的影响，负极产品单价和单位盈利下滑幅度较大，且2023 年公司还有部分高价原料库存。截至一季报，公司存货107 亿元，相比2023 年一季度末和四季度末均有所小幅下降，公司负极高价库存整体消纳完毕，负极生产降本增效措施在2024 年将逐步显现成效，预计2024 年负极产品盈利有望迎来边际改善。


　　分几个主要业务板块来看：


　　（1）负极：2023 年出货15.53 万吨，同比增长11%。现有产能15 万吨，在建产能主要包括四川10+10+8 万吨产能，分别有望在24年投产、24H2 完成施工、25 年投产。硅基负极的1.2 万吨项目有望在2025 年逐步投产。


　　（2）涂覆膜：2023 年销量52.71 亿平米，同比增长22%。现有60 亿平米的涂覆有效产能。


　　（3）PVDF：2023 年销量10627 吨，同比增长98%。现有1.5 万吨PVDF 产能。


　　（4）复合集流体：复合铜箔的工艺已经获得国内头部客户认可，复合铝箔小批量生产向消费客户形成订单。预计2024 年有望实现复合铜箔和复合铝箔的量产。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入170.49/205.93/239.85 亿元， 同比增长11.14%/20.79%/16.47% ； 预计归母净利润26.37/33.12/40.61 亿元，同比增长37.93%/25.61%/22.63%；对应PE分别为16.66/13.27/10.82 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产能投放进度不及预期风险；新产品导入进度不及预期风险。

□.王.磊./.虞.洁.攀    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司