行动教育(605098)：持续挖潜客户 高成长高分红

事件：公司公告2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入6.72 亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19 亿，同比增长97.95%。此外，公司公告利润分配预案，拟派发每现金红利10 股10.0 元（含税），2023 年度拟分配现金股利合计2.13 亿元，占当年归母净利润比例96.85%。


　　积压订单顺利消化，毛利率明显修复


　　会计年内，公司顺利消化此前因疫情无法开课所积压的订单，且在需求景气支撑下，业务毛利率恢复至历史较高水平。2023 年公司实现营收6.72 亿元，综合毛利率78.3%，同比提升3.1 pct，其中：管理培训5.95 亿，毛利率82.16%，同比提升1.73 pct；管理咨询0.74 亿元，毛利率48.31%，同比增长2.69 pct；图书207.5 万，毛利率41.23%，同比提升17.09 pct。


　　大客户战略推进，新产品与时俱进


　　开源方面，公司推进落实了“大客户战略”，向上筛选潜力客户，为240 余家行业、区域龙头订制产品；其中，较有代表性的企业客户包括郎酒（2023年5 月自愿公告价值1680 万元合作）、今世缘、名创优品、纳思达、波司登等。此外，公司从产品端进行升级，把握新形势下企业客户对于“数字化转型”的战略需求，与瑞士IMD 国际管理发展学院合作开发数字化课程。


　　发力渠道支撑成长，合同负债增长


　　展望2024 年，公司发力渠道体系、扩充教室产能，推动下一阶段成长；公司年末合同负债高增，为未来1-2 年业绩提供支撑。大客户战略下，公司渠道层级扁平化，销售人员年末总数达到720 人，较上年增长19%；销售人效（销售现金流/人员数）达到125 万元，同比增长63%。年末合同负债9.48亿元，较上年特殊状态下的7.67 亿元增长24.9%，部分预示了今年业绩增速；销售现金/合同负债比值，营业收入/上年合同负债余额比值等侧面指标明显回升，进一步印证公司订单消化、获取能力。产能方面，公司去年租赁扩充了花瓣楼校区，教室空间扩充1400 平米承接更多校长课程需求。


　　盈利预测、估值与评级


　　2024-2026 年，我们预计公司分别实现营业收入8.8、10.9、13.2 亿元，对应同比增速31%、23%、21%；分别实现归母净利润2.8、3.4、4.1 亿元，对应同比增速27%、22%、21%。鉴于公司为稀缺的企培标的且中期仍具成长性，我们给予公司2024 年23 倍PE，目标价54.4 元；维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观风险挫伤民企付费意愿；竞争加剧导致获客成本上升。

□.高.旭.和    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司