中控技术(688777)：1Q24净利润率改善 “AI+数据”打造竞争力

1Q24 业绩好于我们预期


　　公司公布2023 年报及2024Q1 业绩：2023 年营收86.2 亿元（+30.1%），归母净利润11.0 亿元（+38.1%），符合我们预期。


　　在同期高基数下（1Q23 营收、归母净利润增速为47%/54%），中控技术2024Q1 营收17.4 亿元（+20.3%），归母净利润1.5 亿元（+57.4%），净利润率改善好于我们预期。


　　引领国内流程行业智能化变革。1）市占率：2023 年中控技术DCS 市占率达37.8%，较2022 年同比提升1.1pct；其中石化领域大幅提升4.5ppt 至49.3%。安全仪表系统、MES 连续两年保持国内第一。OTC（培训仿真系统）首次成为国内第一。2）商业模式：以“PA+BA”双轮驱动，2023 年工业软件在企业运营自动化完善生态布局。2023 年公司S2B（平台化业务）营收同比增长117%至19.0 亿元，并在沙特开设首家海外5S 店。


　　毛利率结构性承压，受大项目&S2B 影响。2023 年公司整体毛利率下降2.4ppt 至32.5%，分下游来看，化工、石化营收毛利率下降3.2/7.3ppt，主要为争取头部项目影响；2023 年S2B 营收占比提升至22%，占比超过“工业软件+仪器仪表+运维服务”营收总和，导致毛利率结构性下降。


　　1Q24 费用率管控明显，高质发展。自2022 年中控管理变革以来，主要期间费用率优化持续。2023 年公司销售/管理/研发/研发费用率同比-0.3/-0.5/+0.1/-2.4ppt（GDR 汇兑&利息收入），净利润最终+0.7ppt 至12.8%。


　　2023Q1 公司销售/管理/研发费用率同比-0.7/-1.4/-1ppt，剔除财务费用率变动后，1Q24 净利润率增速仍超过营收表现。


　　发展趋势


　　生成式AI 落地元年，2024 年多点开花。2023 年以来AIGC 带来工业应用积极变化，公司构建“AI+数据”护城河。1）工业软件：2024 年公司将发布系列新品，4 月初SCADA6.5 已新增“AI 编程助手”、“AI 智问”功能；2）新兴业务：公司入股浙江人形机器人创新中心，参与人形机器人大脑及操作系统软件。3）国际化：以竞争力产品开拓海外影响力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司经营管理能力持续增强，我们提高公司2024 年/2025 年盈利预测4.9%/1.7%至13.3/16.2 亿元，同比增速为20.6%/22.2%，当前股价对应2024-2025 年P/E 分别26/22x。维持跑赢行业评级，我们维持目标价52元，对应31 倍2024 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。


　　风险


　　财务费用率季度波动风险、工业软件推广不及预期等。

□.郭.威.秀./.于.钟.海./.王.之.昊./.王.梓.琳    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司