银轮股份(002126)：逻辑兑现并将继续演绎

核心观点：


　　23 年公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+29.9%、+59.7%、+90.4%。公司披露2023年报，23 年实现营收110.2 亿元，同比+29.9%；分别实现扣非前后归母净利润6.1、5.8 亿元，同比+59.7%、+90.4%。


　　公司23Q4 实现营收30.3 亿元，同比+22.0%，环比+10.8%；分别实现扣非前后归母净利润1.7、1.7 亿元，同比+11.1%、+38.5%，环比+6.6%，+7.9%。23 年商用车及非道路、乘用车、数字与能源热管理板块分别实现营业收入45.2、54.3、7.0 亿元，分别同比+11.7%、51.2%、37.4%。


　　23 年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct/+1.1pct。公司毛利率、净利率23 年分别为21.6%、6.4%，分别同比+1.7pct、+1.1pct；23Q4分别为22.9%、6.3%，分别同比+3.6pct、-0.6pct，分别环比+1.0pct、-0.5pct。公司期间费用率23 年为13.3%，同比-0.4pct；23Q4 为13.8%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。


　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。23 年公司累计获得223 个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.06 亿元。其中获得国际订单25.88 亿元，占比42%。


　　盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.04、1.53、2.07 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司24 年25倍PE，合理价值为26.12 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

□.闫.俊.刚./.张.乐./.邓.崇.静./.周.伟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司