菜百股份(605599)：直营模式下业绩弹性高 全渠道拓展促增长

菜百股份：北京黄金珠宝老字号


　　公司经营黄金珠宝业务已有近40 年历史，目前已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，截至2023 年9 月底，共拥有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的80家直营连锁门店。产品上，以黄金产品为主，其中贵金属投资产品收入占比过半；渠道上，采用全渠道营销策略，线下深耕华北地区，线上业务占比持续提升。黄金消费高景气，带动公司业绩快速增长，2023 年前三季度，公司营收和归母净利润同比分别+45.1%/+66.4%。


　　行业：金价持续上涨，高景气有望延续


　　金价是影响黄金消费的核心因素之一，今年以来，金价持续攀升，不断创历史新高；截至4 月12 日，伦敦现货黄金价格达2401.50 美元/盎司，上金所现货黄金价格达567.21 元/克。我们认为本轮金价持续上涨的主要原因是美元信用减弱、地缘政治风险加剧，全球各国央行大幅增加黄金储备。展望后市，全球“去美元化”趋势延续，黄金的货币属性持续凸显；此外，今年是全球选举大年叠加地缘扰动因素，金价中枢有望持续抬升，带动黄金珠宝行业高景气延续。


　　核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长


　　从销售环节来看，金价波动对品牌商毛利率的影响程度为直销模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式，公司门店坚持全直营模式，将充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性。公司拓店提速，继续加密北京门店布局的同时，深耕北京以外已开设门店区域市场，据公司发布的2024 年2 月26 日投资者关系活动记录表，2024 年计划新开设门店10-20 家左右；此外，公司持续发力电商业务，2023H1 收入占比提升至18.3%。


　　投资建议


　　预计公司2023-2025 年营收分别为162.62/201.36/227.53 亿元，同比增速分别为48.0%/23.8%/13.0%；归母净利润分别为7.05/8.42/9.33 亿元， 同比增速分别为


　　53.1%/19.4%/10.9%；EPS 分别为0.91/1.08/1.20 元，最新股价（4 月15 日收盘价15.38 元）对应PE 分别为17/14/13倍。我们认为公司作为北京黄金珠宝老字号，黄金产品定价更具性价比，全直营模式充分受益于行业高景气，金价持续上涨带来高业绩弹性；门店向全国化布局迈进，华北地区加密、华北以外地区拓展及电商业务三大引擎将驱动业绩持续增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，经营区域集中风险。

□.许.光.辉./.王.璐    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司