金禾实业(002597)：景气下行拖累业绩 需求好转静待格局重塑

事项：


　　公司发布2023 年年度报告，公司实现营收53.11 亿元，同比-26.75%；实现归母净利润7.04 亿元，同比-58.46%；实现扣非归母净利润6.08 亿元，同比-64.75%。其中Q4 实现营收12.18 亿元，同/环比-29.29%/-14.15%，实现归母净利润1.41 亿元，同/环比-61.20%/-12.24%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同/环比-67.41%/-19.92%。


　　公司发布2023 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金人民币2.00 元（含税），预计派发现金1.10 亿元，股利支付率为15.59%。


　　评论：


　　景气下滑拖累全年业绩，三氯蔗糖出口好转需求修复开启。2023 年，公司食品添加剂和大宗化工两大板块分别实现营收28.90/17.71 亿元，同比-36.60%/-13.73%，实现毛利率32.76%/10.21%，同比-15.01 PCT/-4.35 PCT。公司食品添加剂板块营收毛利下滑明显，主要原因系产品价格大幅下跌，根据百川盈孚，2023 年，公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为16.72、4.82、8.30/6.51 万元/吨，同比-56.05%、-35.24%、-26.21%/-26.82%。另一方面，2023 年三氯蔗糖的出口量从Q1 的3538 吨增长至Q4 的4868 吨，同比增速也从-9.52%提升至+34.63%，说明海外去库情况良好，全球食饮行业无糖化趋势带来的代糖需求高增速正在重新兑现。


　　三氯蔗糖头部公司扩产加剧竞争，期待格局重塑。根据百川盈孚，2023 年，金禾实业三氯蔗糖产能保持为9500 吨/年，山东康宝产能新增3000 吨/年至8000 吨/年，福建科宏产能新增3000 吨/年至6000 吨/年，头部公司产能扩张挤压中小企业生存空间。从百川报价来看，目前仅金禾实业、山东康宝、福建科宏三家公司报价在12 万元/吨及以下，激烈的价格战导致行业中小产能大多已处于停机状态，随着价格战的深入，三氯蔗糖行业格局有望重塑。


　　定远二期坚实推进，合成生物新品储备开启。2023 年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目，预计在2024 年4 月份陆续达到试生产条件。另一方面，公司申报的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已成功获批作为食品工业用酶制剂新品种，并依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作，开启了合成生物学新品的储备，保障远期成长。


　　投资建议：考虑到三氯蔗糖价格下行，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.68、10.81、13.50 亿元（2024-2025 前值为11.45、13.74 亿元），当前市值对应PE 分别为14x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2024 年16x 估值，对应目标价24.32 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。

□.杨.晖./.吴.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司