皇马科技(603181)：23年盈利同比承压 新项目有序推进

23 年归母净利3.2 亿元，维持“增持”评级


　　皇马科技于4 月17 日发布年报，2023 年实现营收18.9 亿元（yoy-13%），归母净利3.2 亿元（yoy-32%），扣非净利2.9 亿元（yoy-8%）。其中Q4 实现营收4.9 亿元（yoy+6%，qoq-4%），归母净利0.9 亿元（yoy-9%，qoq+7%）。


　　公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利润3.72/4.22/4.88 亿元，对应EPS 为0.63/0.72/0.83 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司特种表面活性剂龙头地位，给予公司24 年17 倍PE，目标价10.71 元，维持“增持”评级。


　　产品结构持续优化，毛利率同比+1.2pct 至24.6%公司持续优化产品结构，积极开拓高端电子化学品、功能性新材料树脂等小品种领域，毛利率同比有所提升。23 年公司小品种/大品种销量分别为13.3/0.8 万吨，同比变化+10%/-80%，销售均价分别为13777/7000 元/吨，同比变化-10%/-14%，分别实现营收18.3/0.6 亿元，同比变化-1%/-83%，小品种收入占比同比提升12pct 至97%。公司综合毛利率同比+1.2pct 至24.6%，期间费用率同比+0.3pct 至7.3%。23Q4 公司综合毛利率同环比+3.4/+0.3pct 至26.1%，期间费用率同环比-3.2/+0.2pct 至7.2%。


　　原材料价格有所上涨，在建项目有望贡献增量


　　据百川盈孚，截至24 年4 月17 日，华东地区环氧丙烷均价为9475 元/吨，较季初均价+3%，原材料价格有所上涨。据23 年报，皇马尚宜实现二期三万吨部分产能投产运行，高标准通过浙江省未来工厂认定验收。绿科安持续优化产能结构，退出大品种减水剂板块产品的生产，进一步推进项目投建、技改落地。皇马开眉客年产33 万吨项目（一期）顺利动工建设。在建项目的陆续投产有望增厚公司利润。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司