九阳股份(002242)：内销经营复苏 Q1收入增速转正

事件：九阳股份公布2024 年一季报。公司一季度实现收入20.7亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润1.3 亿元，YoY+7.1%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1 九阳内销经营复苏，外销表现稳健，单季收入同比回升。


　　Q1 单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内厨房小家电消费景气边际改善，且公司去年同期内销收入低基数，我们推断Q1 九阳内销收入同比大个位数增长，线上、线下收入均有所回升。2）外销方面，据公司公告显示，预计2024 年关联交易出口金额不超过15.7 亿元，较上年实际发生金额减少24.2%。


　　考虑到去年同期低基数，我们推测Q1 公司外销收入同比基本持平。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。


　　Q1 单季毛销差同比下降：九阳Q1 毛销差同比-1.7pct，其中毛利率同比-0.9pct，销售费用率同比+0.7pct。我们认为，公司单季毛利率下降主要因为产品结构调整，销售费用率提升主要因为公司推进直营化改革，费用投放有所增加。


　　Q1 单季净利率同比小幅下降：九阳Q1 归母净利率6.3%，同比-0.1pct。公司单季净利率降幅小于毛销差降幅，主要因为：1）本期增值税加计抵减增加，Q1 其他收益/收入同比+0.7pct；2）本期应收账款减值损失转回，Q1 信用减值损失/收入同比+0.7pct；3）本期利息收入有所增加，Q1 财务费用/收入同比-0.6pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。


　　Q1 经营性现金流同比改善：九阳Q1 经营性现金流净额+3.1 亿元，YoY+2.1%。公司经营性现金流状况同比有所改善，主要因为收入规模回升，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.8%。公司一季度末现金余额29.2 亿元，YoY+34.3%，现金储备较为充裕。


　　投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为0.58/0.68/0.77 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年25 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价14.52 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司