国电电力(600795)：2023年业绩符合市场预期；拟出售煤矿增收益

2023 年符合市场预期


　　国电电力公布2023 年业绩：2023 年营业收入1,810 亿元，同比-7%，归母净利润56.1 亿元，同比+99%，符合公司此前披露业绩预告范围。2023 年全年派息每股0.12 元，同比+20%（2022 年为0.1 元）；派息率为38.2%（2022年为64.9%）。2023 年派息对应当前股价股息率为2.3%。


　　火电净利润同比+127%至85 亿元（占比71%），煤电度电净利润修复至约2 分4 厘。火电盈利修复来自1）2023 年煤电装机同比+1.4%，上海庙投产100 万千瓦，同时煤电利用小时保持5,210 小时。2）单位燃料成本同比-4.8%，点火价差同比+7.7%。根据公司公开业绩会，公司1-2 月容量电价回收90%左右，公司预计2024 年煤电电价溢价约15%，投产火电机组432 万千瓦，2025 年仍将保持密集投产节奏。


　　风电受减值影响、净利润同比-46%，装机推动光伏净利润同比+130%。


　　2023 年风光新增1.8GW/5.4GW，年末累计装机同比+25%/+173%，合计占比同比+6ppt 至16.9%。1）风电利润承压，一方面电价同比-7.4%，另一方面风电计提减值约7.2 亿元，包括设备减值约5.3 亿元，及部分新能源补贴回款损失。2）光伏电价同比-8.2%，压力较大。


　　水电电价持续上行，2025 年迎集中投产。大渡河水电2023 年电价同比+4.9%，归母净利润同比+16%；1Q24 看电价仍有上行趋势。根据公司公开业绩会，公司计划双江口、金川等189.5 万千瓦机组2025 年投产。


　　经营性现金流同比+13%至426 亿元、财务费用同比-11%。公司2023年资本开支较高，自由现金流-72 亿元；资产负债率同比+5ppt 至73.9%。


　　发展趋势


　　拟出售察哈素煤矿50%股权，减少不确定。察哈素煤矿于2023 年8 月停产，2023 年全年净利润-4.9 亿元。公司拟转让50%股权，交易价格对应2023 年末2.8x P/B，高于当前A 股煤炭企业水平（约1-2x P/B）。根据公司公开业绩会，公司预计增厚处置收益约40 亿元。公司预计2024 年新能源资本开支312 亿元，投产新能源装机将超860 万千瓦；综合看，火水风光成长性可期。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年盈利预测基本不变（未考虑拟出售煤矿影响），由于装机集中落地，上调2025 年盈利5.8%至96.8 亿元，同比+7.1%。盈利稳健提振公司估值，上调目标价24%至6.5 元，较当前股价上行空间24.5%。当前股价交易于2024/2025 年10.3x/9.6x P/E，目标价对应12.8x/12.0x P/E。


　　风险


　　来水不及预期，新能源投产进度不及预期。

□.刘.佳.妮./.陈.显.帆./.刘.砺.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司