爱丽家居(603221)：营收快速增长 盈利能力显著修复

事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收11.76 亿元，同比增长47.19%；归母净利润7789 万元，同比+318.55%。


　　行业景气度修复，公司营收规模快速修复。PVC 地板出口额同比增速拐头向上，2023 年8 月开始，氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9 月同比转正，PVC 地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2023 年营收规模显著修复，同比增长47.19%。分产品看，公司主要产品锁扣地板实现营收9.35 亿元，同比增长82.26%；悬浮地板0.93 亿元，同比下滑39.88%；普通地板1.28 亿元，同比增长11.90%。分季度看，公司2023Q1-4 营收增速为-31.52%/+24.68%/+107.67%/+124.26%，收入逐季改善。


　　成本下降及规模效应之下盈利水平显著回升。2023 年公司销售毛利率18.53%，同比+15.11pct，主要系原材料成本下行及收入规模增加产能利用率提升。分产品看，锁扣地板毛利率18.77%，同比变动+14.62pct；悬浮地板毛利率1.30%，同比变动+12.46pct；普通地板毛利率27.02%，同比变动+9.37pct。期间费用率方面，2023 年公司销售费用率1.55%，同比-1.06pct；管理费用率7.25%，同比-0.74pct；研发费用率2.81%，同比-0.32pct，费用率均有所摊薄，主要系公司收入规模增加；财务费用率-0.15%，同比+1.49pct，主要系2023 年汇兑损益减少。公司2023Q4 销售净利率11.92%，环比提升3.88 个百分点，盈利能力显著修复。


　　北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021 年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023 年7 月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000 万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。


　　盈利预测与投资评级：公司在PVC 地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX 建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT 等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们维持预计公司2024-2025 年归母净利润为1.36/1.92 亿元，新增预测2026 年归母净利润为2.41 亿元，对应PE 分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

□.黄.诗.涛./.房.大.磊./.任.婕    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司