银轮股份(002126)：盈利能力持续改善 海外加速拓展

乘用车板块持续放量，新能源汽车业务实现翻倍增长。公司2023 年实现营收110.18 亿元，同比增长30%，归母净利润6.12 亿元，同比增长60%，扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长90%。分业务看，乘用车业务实现营收54.28 亿元，同比增长51%，商用车、非道路业务45.16 亿元，同比增长12%，数字与能源业务6.96 亿元，同比增长37%。乘用车业务受益于新能源的发展，公司新能源汽车业务2023 年营收35.84 亿元，占总营收比重提升至33%，营收同比增长108%，好于行业增速（23 年中国新能源汽车销量增长38%），商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。


　　降本增效成效显著。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设，提高各经营体积极性，公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2023 年公司毛利率达到21.57%，同比+1.73pct，归母净利率达到5.56%，同比+1.04pct。


　　墨西哥工厂于2023Q4 实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，海外方面，墨西哥于2023 年二季度投产，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于2023 年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于2023年10 月份首批HVAC 产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2023 年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06 亿元，其中国际订单25.88 亿元，占比42%。


　　发展数字与能源业务，开拓新的成长点。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，预计随着订单放量保持高增长。


　　盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新能源业务放量，降本增效有效实施，上调公司盈利预测，预测公司2024-2026 年归母净利润为8.41/10.80/12.88亿元（原2024-2025年预测为8.13/10.70亿元），同比增长37.5%/28.3%/19.3%，每股收益分别为1.02/1.31/1.57 元，对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司