九阳股份(002242)2024一季报点评：转正见拐点

公司披露2024 一季报：


　　Q1 收入20.7 亿（+9%），归母1.3 亿（+7%），扣非1.3 亿（+7%）单季度收入、利润增速均转正，表现优于预期。


　　Q1 转正的贡献来源？


　　内外销看：预计内销是核心贡献拉动。我们拆分预计内销收入贡献接近双位数增长，外销约持平。


　　分品类看：核心品类企稳为拐点信号。我们预计Q1 豆浆机、破壁机、饭煲均有正向拉动，去年高基数下持续下滑的空气炸锅预计亦有企稳。公司过去2 年持续处在核心品类豆浆机、破壁机的调整中，当前终于企稳回正，下一阶段可期。


　　是否有春节错期、经销补库的影响？有影响但预计影响不大。后续看随着公司直营化调整，出货、零售增速匹配度将更高。


　　后续如何展望？


　　内销：已经有积极信号。老品类调整结束后，公司增长有望逐步回归正常轨道。


　　外销：观察后续走势。23 年为外销补库高基数，公司24 年关联外销指引相对不高，同比-24%。Q1 看外销仍在低基数期，对业绩影响不大；后续观察下半年基数提升后公司外销表现。


　　净利率：潜在的超预期可能。公司过去净利率波动较大，23 全年净利率为4.1%。如果24 全年净利率能稳定在24Q1 水平（6.3%），则对应较明显的弹性空间。从Q1 表现看，公司毛利率维持相对平稳，后续观察点仍在于费用端是否能高效投放。


　　投资建议：买入评级


　　豆浆机、破壁机等业务的企稳可能代表公司表现进入下一阶段，期待后续成长可能。短期由于行业景气波动以及外销高基数影响，调整盈利预测，预计24-26 年利润5.5、6.


　　0、6.5 亿（24、25 年前值8.7、9.6 亿），对应PE16、14、13x，维持买入评级。


　　风险提示：关联交易不及预期、内销景气不及预期

□.姚.玮    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司